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【觀策·論市】新增社融增速轉(zhuǎn)正與A股轉(zhuǎn)機(jī)。開年以來，中美利差快速收窄以及A股自身籌碼結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致A股調(diào)整。1月國內(nèi)新增社融總量超預(yù)期，新增社融增速已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。歷史上新增社融在增速轉(zhuǎn)正后的當(dāng)月或者1個季度內(nèi)A股見到大底，時滯的差異主要源于人民幣匯率。在中美貨幣政策內(nèi)松外緊的背離階段，人民幣匯率有貶值壓力，直到美聯(lián)儲釋放鴿派信號、中美利差企穩(wěn)并重回擴(kuò)大后，A股才會見底并重回上行。當(dāng)前美國通脹連續(xù)超預(yù)期導(dǎo)致3月加息50bp的預(yù)期強(qiáng)化，美債收益率快速上行，中美利差已經(jīng)收窄至80bp，人民幣貶值及資本流出的擔(dān)憂壓制A股風(fēng)險偏好。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲3月加息之后，市場將會進(jìn)一步觀察美聯(lián)儲是否會有更加鷹派的動作，如果屆時出現(xiàn)邊際緩和，美債收益率下行，中美利差重新擴(kuò)大，A股有可能重回上行周期。展望全年，我們維持 A股前穩(wěn)后升、形態(tài)類似“√”的觀點(diǎn)，全年可重點(diǎn)考慮“低估值+”和洼地策略。穩(wěn)增長方向除了傳統(tǒng)領(lǐng)域的估值修復(fù)行情，還應(yīng)重點(diǎn)布局新基建(新能源基建、數(shù)字基建)中低估值的板塊。

【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股主要市場多數(shù)上漲，呈現(xiàn)風(fēng)格分化，主要原因在于，1)國內(nèi)信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，投資者對穩(wěn)增長的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，2)隨著美國通脹超預(yù)期，美債破2，全球投資者對加息預(yù)期在原來基礎(chǔ)上進(jìn)一步走強(qiáng)，成長股遭遇估值下殺的壓力，而國內(nèi)盈利下滑的壓力也使得投資者對去年高漲幅的成長板塊業(yè)績持續(xù)度產(chǎn)生擔(dān)憂。

【中觀·景氣】12月民航旅客周轉(zhuǎn)量上行，本周鋼坯、螺紋鋼、動力煤等資源品價格上行。12月北美PCB訂單量同比增幅擴(kuò)大，PCB出貨量同比增幅收窄，北美PCB BB當(dāng)月值同比增幅擴(kuò)大。1-12月電信主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增幅收窄。12月民航旅客周轉(zhuǎn)量、民航貨郵周轉(zhuǎn)量上行。1月華南華夏太陽雙膠紙(70克)、銅版紙(128-157克)平均價上行。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格上行；焦炭、焦煤、動力煤期貨價格上漲。

【資金·眾寡】外資重回流入，基金發(fā)行仍舊緩慢。北上資金本周凈流入107.4億元；融資資金前四個交易日合計(jì)凈流入39.1億元；新成立偏股類公募基金47億份，較前期下降；ETF延續(xù)凈申購，對應(yīng)凈流入58億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為銀行、非銀金融、有色金屬等；融資資金集中買入計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、建筑裝飾等；醫(yī)藥ETF申購較多，券商ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s??；計(jì)劃減持規(guī)模略增。

【主題·風(fēng)向】本周產(chǎn)業(yè)觀察——金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃發(fā)布，關(guān)注數(shù)字人民幣。受到冬奧會數(shù)字貨幣試點(diǎn)以及金融標(biāo)準(zhǔn)化十四五規(guī)劃發(fā)布等事件催化，上周數(shù)字貨幣表現(xiàn)亮眼。當(dāng)前我國數(shù)字貨幣已經(jīng)進(jìn)入大范圍是試點(diǎn)階段，數(shù)字人民幣呼之欲出，建議繼續(xù)關(guān)注后續(xù)事件催化帶來的板塊性投資機(jī)會。

【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周上行。PE(TTM)上行0.3X至15.6X，處于歷史估值水平的46.7%分位數(shù)。板塊估值漲跌分化，其中，休閑服務(wù)板塊估值上漲較多，電氣設(shè)備板塊下跌明顯。

風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期，美元大幅升值。

（文章來源：招商策略研究）