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1、2016年股票市場先挖坑再填坑的行情印象深刻，背后是宏觀環境各因素綜合作用的結果，從經濟趨勢、海外流動性環境、國內貨幣政策應對以及市場特征四方面來看，今年和2016年具有一定的可比性。第一，國內經濟形勢相似，2016年國內經濟于一季度企穩，二季度后走出通縮正式上行，本輪經濟下行周期的底部則有望于今年二季度出現，并于三季度逐步企穩回升，國內經濟形勢均呈前低后高態勢；第二，美聯儲均將進入加息周期，2015年12月美聯儲開啟了QE后的新一輪加息周期，相對應的，在即將召開的2022年3月FOMC會議上，美聯儲大概率也將開啟本輪“大放水”后的首次加息，年內多輪加息與縮表或將并行而至；第三，國內貨幣政策保持主動，2016年國內流動性環境先松后緊，在美聯儲進入加息周期后，國內貨幣政策仍保持著主動性，當下，面對海外流動性緊縮預期的不斷強化，中國貨幣政策基調堅持“以我為主”，國內流動性環境維持寬松；第四，市場風格由成長轉向價值，2016年與2022年開年市場均面臨大幅回調，整體估值水平均回落至歷史中值附近，從全年市場表現來看，2016年無論是市值風格還是行業風格，市場表現均出現逆轉，2022年以來，市場風格也正發生由成長向價值的轉變。

2、當前國內外政策基調與價格形勢與2016年有四點不同，經濟趨勢方面不同點在于穩增長的抓手和部門；流動性環境方面，今年海外流動性的緊縮預期更明顯，2016年逐步強化的金融監管起到了緊縮的效果。第一，經濟企穩的抓手與力度不同，2016年通過大力去庫存，地產回暖帶動上下游鏈條企穩復蘇，當前基建成為穩增長政策的首要抓手，且政策力度及持續性仍待觀察；第二，外部流動性環境不同，2016年美聯儲加息進程緩慢，且加息幅度相對溫和。當前在美國通脹數據接連爆表的背景下，美聯儲超預期緊縮升溫，本輪美聯儲加息的幅度將更大，節奏更快；第三，國內政策的基調和側重點不同，2016年供給側改革為主線，同時強化金融監管，當前國內政策側重于需求側管理和調結構，政策環境更友好；第四，價格趨勢不同，2016年我國經歷了通縮修復，當前我國正處于PPI-CPI剪刀差收斂階段，國內通脹溫和抬升。

3、2016年大類資產表現方面，1月A股大幅下跌，隨后全年開啟了業績驅動的填坑行情，風格切換至消費與金融，低估值板塊全面崛起；中美十債利率均是先下后上，四季度是拐點；海外需求修復、國內穩增長和供給側改革背景下國內外定價商品共振上行，黑色系與能化商品表現亮眼；人民幣在修改新定價模式、中美貨幣政策背離、利差收窄等背景下單邊貶值。股市方面，2016年1月股票市場表現較差，各大寬基指數跌幅均超過20%，2月后隨著國內穩增長和寬信用的加碼，市場展開超跌反彈。市場在經歷了年初短時間快速下跌之后釋放了一部分風險，也在國內政策扶持思路的變化下完成了一段長周期的風格切換。債市方面，2016年前國內債市已經歷了兩年牛市，貨幣政策在2014年啟動了新一輪寬松周期。2016年貨幣政策出現轉向，隨著11月末大量MLF到期形成資金面緊張，以及券商信用事件爆發等利空因素，十債利率反轉向上，債市迎來調整，形成中美利率共振向上。商品方面，2016年黑色系和能化商品供給端全年在去產能和低庫存環境下運行，鐵礦和鋼材方面，穩增長背景下房地產反彈后需求持續向好，鋼廠庫存在去產能政策下持續走低，焦煤方面受制于276政策以及山西地區暴雨貨運受阻等因素，供應持續緊張。匯率方面，2016年全年人民幣面臨較大的貶值壓力，外儲流出持續增加，疊加國際收支差額轉負，外匯占款在2016年進一步減少，人民幣在年底中美利差進一步收窄背景下持續貶值。

4、2016年股票市場對當前的啟示在于兩方面，一是挖坑之后的填坑行情需要明確的驅動力，在流動性與政策作用有限的情況下，2016年業績的反轉起到了至關重要的作用；二是市場在大幅調整之后風格往往會出現明顯的切換，今年這一過程已經在年初的調整中提前演繹，穩增長主線能否延續取決于業績的演繹以及經濟復蘇的持續程度與高度。2016年其它大類資產同樣存在一定的借鑒意義，利率方面，美債利率對于國債利率存在一定的牽引作用，2016年四季度中美利率同時上行有望重演；商品方面，當前與2016年價格趨勢不同決定了大宗商品的位置迥異，經濟企穩對商品具有一定的支撐；匯率方面，人民幣存在一定貶值風險，但出口韌性對賬戶順差仍存在支撐，大概率不會重現2016年單邊下行的態勢。

風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考等。

（文章來源：策略研究）