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自2020年新冠疫情爆發以來，包括餐飲、酒店、旅游、交通運輸、演藝等多個行業都受到重挫。目前，兩三年過去了，這類行業似乎“最黑暗的時刻”已經過去，不少板塊已經有所表現。

究竟“疫情受損板塊”是否具備投資價值？哪些領域更值得布局？中國基金報記者專訪了

建信基金權益投資部副總經理邵卓、

招商安達基金經理王奇瑋、

中信保誠基金經理張弘、

諾德基金經理顧鈺、

英大睿盛基金經理張媛、

融通逆向策略基金經理劉安坤、

博時基金行業研究部研究員董凱利、

金鷹基金權益研究部政策研究員金達萊、

平安基金研究中心相關研究人士。

這些研究人士表示，疫情受損板塊近期正演繹著疫情逐步緩解、服務業逐步恢復的市場預期，因此有所表現，有可能成為2022年一條布局主線。不過，疫情反復還存在不確定性，投資者借道相關基金布局時要注意風險。

成為2022年一條布局主線

中國基金報記者：今年以來疫情受損板塊有些表現，您如何看待這一情況？是一個布局機遇么？

邵卓：年初以來，航空、機場、酒店、景區等疫情受損板塊有一定的正收益，在弱市背景下顯得比較亮眼。實際上股價是由預期推動的，疫情受損板塊近期正演繹著疫情逐步緩解、服務業逐步恢復的市場預期。但某種程度上，在疫情仍然時有反復、海外開放效果仍有待觀察的背景下，這種預期相對基本面的真實改善體現出較多的領先性。

從短期還是長期看待這個板塊的投資價值，會得出不同的結論：長期看，疫情終將得到控制或者緩解，服務業終將得到程度不同的恢復，基于目前的價格，疫情受損板塊的投資價值是相對確定的。但從短期年度或者季度收益的角度看，又面臨很多不確定因素的擾動，在疫情控制和行業恢復的節奏難以一蹴而就的情況下，板塊超額收益或難以長期持續。

王奇瑋：今年以來，疫情受損的交運和社服板塊相對表現較好。我們認為疫情發生至今已持續2年，即使有反復，疫后邊際復蘇是大概率事件，存在逆向布局機會。

張弘：今年以來，疫情復蘇板塊表現較好，包括酒店、航空、旅游等幾個板塊都取得了相對比較好的正收益，從長期來看，這一板塊的投資屬于值得關注的方向。我們看美國和歐洲的情況，目前美歐已經基本實現通行，各方面也在往正常化的方向發展。而中國的疫情情況，雖然有所反復，但也穩中向好。長期來看，疫情復蘇主線是值得關注的。

顧鈺：前兩年新冠疫情帶來負面影響的可選消費行業，今年以來的表現都可圈可點。酒店、餐飲、旅游和機場等作為可選消費的典型細分行業，普遍跑贏了滬深300指數，相當數量的個股都取得了正收益。

疫情受損相關行業的反彈，主要還是跟當前疫情的形勢變化有關。根據國家衛健委2月24日通報的數據，全國新冠疫苗接種劑次超31億；并且，新冠疫苗序貫加強免疫接種啟動，研究數據表明同源加強免疫和序貫加強免疫，都能夠進一步提高免疫效果。新冠特效藥方面，輝瑞的小分子藥Paxlovid和默沙東的小分子藥Molnupiravir療效都較好，也都在去年底獲得美國FDA的應急使用授權，今年春節后我國藥監局也宣布應急附條件批準輝瑞Paxlovid進口注冊；除此以外國內外還有多款新冠特效藥正在研發之中。口罩+疫苗+特效藥的組合，是應對疫情的有效方式，張文宏教授也表示這可能是新冠大流行的最后一個寒冬。

那么從投資的角度看，疫情受損的行業是一項以時間換空間的投資，當前依舊是一個長期布局的機會。

張媛：新冠疫情蔓延全球至今已有兩年的時間，國內經濟受到不同程度的影響，其中疫情受損突出板塊主要有：住宿餐飲、機場航空、物流、傳媒等行業。今年以來，相較于權益市場的整體回調，這些疫情受損板塊反而有一個相對的超額收益，尤其體現在包括住宿餐飲在內的消費服務行業和交通運輸行業。

這一情形的出現主要有四方面的原因：一是新冠疫情逐步發展出現新的特征，疫情的傳播從多地散發到區域集中，波及半徑較以前更小，同時國內外疫苗和特效藥的開發取得一定進展，預期后續疫情對于行業整體的影響有減弱趨勢；

二是部分受疫情影響行業在2021年下半年以后，經營業績體現在財務報表上確實出現一定恢復；

三是國家政策層面推出促進服務業領域困難行業恢復發展的諸多幫扶政策，對國民消費起到提振作用；

四是上述行業前期已調整相當一段時間，估值更具安全邊際。故而今年開年，雖然在國內經濟增速下滑隱憂、美聯儲加息、國際緊張局勢等多重因素的壓力下，A股市場出現較大回調，上述疫情受損行業或有正向收益或回調較小。

董凱利：今年年初至今，疫情受損板塊(如航空、酒店、旅游)表現較好，是因為機構資金從擁擠的成長賽道涌入，行情博弈性質較重。國家政策明確對旅游業的支持，其前提條件是保證疫情可控、居民健康。故短期疫情受傷板塊的基本面不會快速反轉，不建議參與市場投機行為。

金達萊：去年12月以來，疫后修復相關領域的酒店、旅游、航空等行業在A股便開始出現上漲，盡管當時仍面臨奧密克戎新毒株疫情的加劇沖擊。由此可見市場更多是在交易冬奧會乃至兩會后國內防疫政策的放松，以及搶跑布局未來中國走出疫情陰霾。但目前來看，無論是國內動態清零政策，還是疫情能否在疫苗和特效藥帶動下迎來消除，二者當前均難以判定在2022年會迎來明顯變化。

加之，后續3-4月A股或將迎來年報、一季報業績披露期，上漲的疫后修復領域如果沒有見到業績改善，相關行業在現有20%漲幅的基礎上想要進一步取得上漲空間的突破相對較難。

平安基金研究中心：隨著全球接種率不斷升高、口服新冠藥陸續上市以及新變種病毒致病性下降等，根據WHO的說法新冠大流行可能在今年結束，全球國家已基本相繼開放國門，人員要素流動不再受限。因此前期受損于疫情的相關板塊在今年可能迎來業績修復的良機，尤其是一些低估值的品種是值得參與布局的。

疫情進展成為關鍵因素

中國基金報記者：疫情受損板塊走勢受哪些因素影響，您如何看利好和利空因素？哪個因素最為重要？

邵卓：疫情受損板塊后續走勢的最重要驅動因素是疫情控制的進展，如何在精準防控與服務業恢復之間做好平衡是個難題，也是服務業能否恢復的關鍵。

王奇瑋：主要受三因素影響，包括疫情和防疫相關事件、經營生產數據、業績，股價對三因素的敏感度從高到低排序。由于疫情反復影響到業績兌現、經營生產數據的后驗性，因而短期看，走勢對國內外各地疫情狀況以及防疫和紓困政策事件最為敏感，并且存在階段性強化利好、弱化利空的情況；中長期看，我們認為股價仍與板塊自身疫后競爭力和成長中樞變化相關。

董凱利：航空受客流、油價、匯率因素影響，目前看都是利空，都重要；酒店主要受客流影響，體現在房價、入住率和新開店數量。

張媛：英大基金在投資上述板塊時，將放在自身投資系統的整體中進行考量，關注的主要是經營情況的改善和相對估值安全邊際。當前，利空因素仍存，主要是新冠病毒變異走向不可控，未來新型病毒的影響仍有不確定性；海外全面放松管制的趨勢不可阻擋，對我國的防疫政策可能會出現一定影響；制造業中部分行業的產業鏈供應鏈的抗壓韌性仍有不確定性等。

但我們認為不利因素并不能阻擋長期壓制的修復趨勢。一方面，國家防疫能力、反應速度、疫苗接種率和人員防疫意識都較高，針對點狀的疫情爆發應對較有力；另一方面，產業互救自救以及企業創新疫后經營模式、適應新常態下的新型需求，也帶來企業的經營好轉；此外，政策對消費的刺激托舉，也將為疫情受損企業的困境反轉提供一定保障。

顧鈺：我認為，疫情受損行業的走勢，一方面與疫情、疫苗、特效藥的進展有關，另一方面，與國內整體的消費意愿和消費能力相關。

從疫情的角度看，新冠病毒持續反復和變異，奧密克戎毒株傳染性很強，但死亡率大幅降低。從疫苗的角度看，全國新冠疫苗接種劑次超31億，并且新冠疫苗序貫加強免疫接種啟動，免疫屏障的效果有望繼續維持。從特效藥的角度看，小分子藥物性價比高，輝瑞的Paxlovid和默沙東的Molnupiravir都是效果較好的品種且都獲得美國FDA的應急使用授權，輝瑞的Paxlovid也獲得我國藥監局的進口注冊；除此以外，國內和國外也有多款小分子藥處于研發中和獲得應急使用授權的狀態，中和抗體也有國內外多家藥企研發，多家已獲得應急使用授權。當前處于疫情、疫苗接種、等待特效藥這三者共存的后疫情時代，從目前情況看，全球范圍內疫情得以控制是大概率事件，只是需要時間。

另一方面，隨著疫情在不遠的將來逐漸結束，被壓抑的消費需求有望得到釋放；同時經濟的復蘇，也使得居民的消費能力得到恢復。因此，我從中長期的角度，看好這些因新冠疫情受損的可選消費行業。

張弘：疫情復蘇板塊的走勢主要取決于疫情的發展情況，以及政府對疫情管控措施放松的進展。待香港疫情管控到位，國內也疫情管控較好的時候，香港板塊的表現預計會更好一些。后續我們需要跟蹤國家對疫情管控措施不斷放松的程度。

劉安坤：利好：其一，新冠病毒在變異，奧密克戎致死率在下降，大家推測后續病毒的變異或許會出現邊際改善，其二是各個國家的疫苗接種率都在上升，有些國家超過90%。新冠病毒的藥物也在研發、推出中。歐洲有些國家已經放開旅行簽證，未來我們無論是在國內，還在對外，都會逐步放開。這個背景之下，資本市場也開始關注疫情受損板塊。

利空因素：國內疫情反復，因為國內執行的是動態清零的政策，所以相關板塊的恢復節奏存在不確定性。目前來看利好因素占主導因素。

金達萊：長遠來看，疫后修復相關領域或有其利好因素，包括疫情加劇行業內中小企業的出清，或將有利于龍頭企業市占率的提升，以及在經歷近3年的需求抑制后，疫后開放或能迎來相關需求的明顯提振。

但短期，作為投資者，也仍需看到種種不確定性：一是，面對人民生命至上的防疫基調下，國內防疫政策的調整或是相對保守、緩慢推進的過程；二是，上海防疫模式在全國復制推廣，存在對各大中小城市管理執行能力的較大挑戰；三是，在奧密克戎之后，新類型的變異毒株可能仍會各國政策調整產生影響。疫情仍是這其中最重要的因素。

平安基金研究中心：除病毒自身和醫學上的積極因素外，最重要的是我國的防疫政策變化形式，比如防疫政策何時松動以及以怎樣的形式松動等，另外同樣重要的還有居民的出行和消費意愿是否能回到疫情前。如果這些因素都往好的方向發展那都是利好，否則都是利空。

航空、酒店、餐飲旅游等被看好

中國基金報記者：疫情受損板塊中，您較為看好哪些細分領域？為什么？

邵卓：相對看好航空和酒店板塊。酒店行業在疫情期間出現了一定程度的供給出清，部分經營實力弱的單體酒店關店退出，酒店連鎖化比例進一步上升。航空的邏輯類似，疫情期間部分航路的全價上限機票仍然按慣例有上調，這意味著未來利潤天花板的抬高，同時新飛機購置的暫停，提升了需求恢復后的業績彈性。

張媛：在疫情受損板塊中，我們較為看好能適應疫后市場新需求的餐飲服務、批發零售以及疫情恢復中產業鏈上游成本下降帶來的利潤表修復的相關制造業，我們在關注企業基本面修復的同時，亦關注企業估值的安全邊際。

顧鈺：酒店。酒店行業經過了前幾年的黃金十年后，整體處于供給嚴重過剩的狀態。這幾年平均房價幾乎不變，但成本支出快速上升，行業進入持續出清的階段。疫情的持續加快了中小酒店的出清速度，行業內幾大龍頭酒店依靠加盟的輕資產模式快速擴張，連鎖化率持續提升，同時酒店結構也在不斷優化。從需求端來看，無論是商務還是旅游，疫情期間的酒店需求受抑制明顯，一旦有明顯復蘇，可釋放彈性較大。

餐飲。我國餐飲行業規模巨大，但是相對于美國、日本這樣的發達國家來說，國內餐飲行業的連鎖化率依然較低。在疫情期間龍頭企業逆勢開店，行業連鎖化率與集中度有望加速提升。隨著供應鏈的快速發展，餐飲企業的標準化復制能力也得到加強。疫情早期的發展對餐飲行業拖累較大，目前國內疫情基本處于可控范圍，餐飲行業的陣痛期也有望逐步結束。

旅游。國內外新冠特效藥、疫苗的穩步推進，疊加拉動消費內需政策的不斷出臺，旅游出行逐漸恢復，而客流恢復后國內景區業績彈性比較顯著。在出入境政策放寬的預期下，出境游也將迎來修復。從中長期維度看，沉浸休閑游、高端度假游、親子游的需求占比有望不斷提升。

張弘：個人認為，機場是可以重點關注的方向。因為機場受疫情的損傷比較嚴重，如果國際客流放開，免稅業務收入提升，彈性會相對比較大。

劉安坤：關注的細分領域：酒店、旅游景區、免稅、航空機場。目前來看，航空機場未來利潤彈性更大；酒店整體來看，已經超過疫情前的股價位置了，未來空間有限，其中有些龍頭個股有市占率提高的預期。

王奇瑋：我們看好在疫情中競爭格局得到優化的行業，表現為整體去杠桿以及龍頭公司的逆勢擴張，同時疫后成長中樞和遠期天花板上臺階。

據此我們較為看好酒店板塊，疫情期間，據盈蝶等數據，2020-2021年酒店客房間數減少20%，同時上市的酒店集團龍頭相繼擬定開店翻倍的中期規劃，行業存在連鎖化率和集中度的雙重提升；同時，酒店存在疫后恢復階段量價的乘法效應以及復蘇周期的估值彈性。在服務消費之外，相對看好連鎖化程度較高的食品細分賽道如鹵味等，龍頭存在一些積極的變化。

金達萊：在疫情修復板塊中，相對更關注航空。一方面，國際交流等海外方向，應是防疫政策有望最早、最快調整的，并且相比于國內餐飲、酒店等需求，雖然目前仍未修復至疫情前的水平，但實則2020年疫情后已有緩慢修復，而后續海外業務領域或將迎來修復早期，修復空間可能更加明顯；另一方面，重資產行業在面臨行業出清階段過后，往往新增產能恢復時間較為緩慢，由此現有企業能在較長的時間里爭取獲得更為持久的業績增長。

平安基金研究中心：一是航空機場，防疫政策變動后居民的出行需求預計能回到疫情前的水平，至少匹配目前的經濟水平相當，因此航空機場能從大幅虧損轉為盈利；二是餐飲旅游，有品牌特色的餐飲和高質量的旅游都可能在防疫政策變動下逐步恢復；三是免稅商超，居民線下的購物需求仍然是存在的，一旦政策放開，這些需求肯定比疫情時的需求會增加。

借道基金布局注意控制風險

中國基金報記者：如果投資者借道基金布局這一投資主題，應該如何布局？需要注意什么風險？

邵卓：疫情受損板塊是服務業中相對細分的賽道，上市公司家數和市值容量都相對有限，主動管理型基金通常只會部分投資于這個方向，從持倉一致性角度看，和這個主題吻合的ETF基金也是可以考慮的。

王奇瑋：可以關注基金經理選股思路和擇時能力，逆向思維在投資疫后板塊里是必需的，另外投資者需要衡量自己賺的是單純疫后修復一次性的信號機制的錢還是要賺疫后好公司長期競爭力提升的錢，這決定了自己的持有久期，同時注意后期估值與基本面邊際改善的匹配程度。

張媛：借道基金布局這一投資主題，仍需注意疫情及政策等不可控風險，注意分散投資。

顧鈺：首先，具備長期投資的思維。股票市場短期博弈帶來的波動性會較大，中長期才會反映這個行業或者公司的投資價值，尤其是對于投資疫情受損的可選消費行業，是一項以時間換空間的投資，定投也是一種較好的方法。

其次，要分散投資。俗話說，不要把雞蛋放在一個籃子里。對于投資疫情受損的可選消費行業而言，目前還是具備疫情反復等不確定性因素，分散投資有助于降低風險。

再次，擁有合理的收益率預期。包括可選消費在內，消費行業整體趨勢就是長期平穩向上，短期有很高彈性的概率不大。今年整體權益市場還面臨美聯儲加息、地緣政治等風險因素。有合理的收益率預期，能夠長期持有，收益率才有更高的可能性。

劉安坤：這些板塊都有相應的ETF，投資者可以借道ETF參與。但是投資者也要注意風險，尤其是股價回歸之后要及時兌現收益。這些板塊里大部分公司長期來看投資價值有限。

平安基金研究中心：疫情和防疫政策的變化都相對專業，基金投資者應在相對了解基本知識的情況下對基金經理給予充分的信任，建議在相關板塊仍然處于低位時積極介入，做好中長期投資的準備。風險方面的話，主要就是疫情的發展和防疫政策的變化，需要投資者保持耐心，對我國乃至全球戰勝疫情要有信心。

（文章來源：中國基金報）