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近期市場的核心特征，就是風(fēng)格重回收斂且主線不明。隨著旺季開工復(fù)產(chǎn)的逐漸臨近，前期穩(wěn)增長落地效果即將迎來重要觀測期，未來1-2個月，是A股重要的決斷窗口，我們就市場的中期走向的兩種情景展開推演。

外圍沖擊下，A股持穩(wěn)，情緒修復(fù)

本周俄烏局勢的一波三折引發(fā)海內(nèi)外權(quán)益市場兩度深跌反彈，但A股整體表現(xiàn)持穩(wěn)，情緒指標(biāo)普遍自底部修復(fù)，整周北上資金僅小幅流出，全A指數(shù)也僅微跌0.45%。2月的報告中我們提到，春節(jié)至兩會召開前夕是全年最好的做多窗口期之一，2022年春季沒有躁動，但無須再悲觀。即使面臨外圍持續(xù)沖擊，近期A股整體表現(xiàn)并不差，過去兩周滬指、創(chuàng)業(yè)板漲幅超過絕大多數(shù)海外指數(shù)。

關(guān)于未來中期走向的兩種情景推演

我們認(rèn)為，未來1-2個月，是A股重要決斷窗口，決定了未來中期的兩種情景：

第一種情景：高頻數(shù)據(jù)指向穩(wěn)增長落地效果顯著，實(shí)體經(jīng)濟(jì)旺季“開門紅”，即信用底到經(jīng)濟(jì)底的邏輯生效，則市場有望就此企穩(wěn)向好，風(fēng)格上大概率轉(zhuǎn)向消費(fèi)及中游制造。若開工旺季實(shí)體經(jīng)濟(jì)如期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，則可預(yù)見的是，未來逆周期政策力度大概率不會進(jìn)一步升溫，在信貸擴(kuò)張已經(jīng)持續(xù)1個季度以上、外部流動性收緊的約束下，貨幣條件預(yù)期大概率由松轉(zhuǎn)緊，屆時市場將進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貨幣趨緊”的環(huán)境，基于我們貨幣-信用-實(shí)體三元框架，該組合下消費(fèi)板塊(及中游制造)收益和勝率均位居前列。

第二種情景：開工落地效果不及預(yù)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依舊低迷，即“經(jīng)濟(jì)弱、信用起”的狀態(tài)延續(xù)，則股市難擺脫震蕩格局，以大金融為代表的價值股繼續(xù)占優(yōu)(地產(chǎn)排序前移)，同時關(guān)注相對低估值與低倉位的題材股與困境反轉(zhuǎn)板塊。此種情形下，逆周期政策有望進(jìn)一步升溫，經(jīng)濟(jì)的疲弱意味著單靠基建發(fā)力已經(jīng)難以撐起經(jīng)濟(jì)的大盤，政策發(fā)力點(diǎn)將繼續(xù)向外擴(kuò)散，樓市政策寬松大概率加碼，地產(chǎn)鏈估值有望迎來實(shí)質(zhì)性修復(fù)，同時制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等其他產(chǎn)業(yè)的支持力度也會增強(qiáng)。

短期未到?jīng)Q斷時，農(nóng)歷年行情繼續(xù)，均衡反彈有望延續(xù)

復(fù)盤21世紀(jì)以來四次較為典型的地緣沖突期間資本市場表現(xiàn)，局部戰(zhàn)爭并非決定市場走向的變量。且本次俄烏沖突中，外資僅小幅流出，人民幣更是創(chuàng)下2018年中以來的新高，因此即便俄烏局勢繼續(xù)升級，也不會對A股形成更大的負(fù)面沖擊。從短期視角來看，當(dāng)前至兩會期間，處于勝率和賠率都不錯的窗口期，農(nóng)歷年行情有望繼續(xù)，高景氣賽道的交易底或已出現(xiàn)，風(fēng)格大概率偏均衡；但在中期維度下，增量資金加速入市、全球利率下行的趨勢已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向，單純的景氣追逐策略大概率會失效。就現(xiàn)有情況看，我們依然處于經(jīng)濟(jì)弱、信用起的宏觀組合，未來進(jìn)一步的走向需要等待后續(xù)決斷，但不論何種情形，加大相對低倉位和低估值板塊的配置都是必要的。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用條件走寬趨勢確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)慣性下行政策力度升溫，推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國企開發(fā)商、建筑/建材；(二)市場情緒自底部修復(fù)，推薦新基建發(fā)力方向的通信、數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念催化下的計算機(jī)；(三)地產(chǎn)周期中估值相對低位的家電，以及困境反轉(zhuǎn)概念的旅游出行。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。

（文章來源：策略曉說）