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新股“不敗神話”破滅，令市場(chǎng)的天平開始向并購(gòu)端傾斜。

去年以來，新股上市首日破發(fā)現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，不少投資人開始重新考慮并購(gòu)市場(chǎng)。在其看來，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)疊加IPO排隊(duì)時(shí)間和限售時(shí)間成本，并購(gòu)這條路值得一試。

聯(lián)儲(chǔ)證券并購(gòu)業(yè)務(wù)部日前發(fā)布的報(bào)告對(duì)2022年A股并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行了預(yù)判。

報(bào)告認(rèn)為，在IPO估值優(yōu)勢(shì)逐漸下降這一趨勢(shì)下，A股并購(gòu)春天即將到來。同時(shí)，在殼價(jià)貶值的大背景下，“A吃A”也將成為常態(tài)。

IPO估值優(yōu)勢(shì)不再

擬上市公司主動(dòng)求并購(gòu)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年注冊(cè)制方式發(fā)行上市的105家公司中，大部分公司上市后的市值表現(xiàn)令人唏噓。市值40億元以下的公司由上市首日的8家猛增至60余家。

另一方面，這批公司中市值超過70億元的公司，也由上市首日的55家縮水至17家，市值回落明顯。

報(bào)告指出，假設(shè)企業(yè)有1.5億凈利潤(rùn)且按照20倍市盈率估值，其選擇并購(gòu)的整體估值也可達(dá)到30億元，此時(shí)若無需進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭則股東可直接獲利退出，尤其對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人來講，選擇并購(gòu)不但可以節(jié)約IPO以后1-3年限售的時(shí)間成本，還不用承擔(dān)未來市值進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

“最近半年內(nèi)，我們操刀的幾個(gè)并購(gòu)案例也對(duì)此有所印證?！甭?lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余舉例稱，盡管標(biāo)的公司符合獨(dú)自IPO的標(biāo)準(zhǔn)，有的甚至估值超過了30億，但標(biāo)的公司實(shí)控人考慮到并購(gòu)估值與IPO并無明顯差別，且通過并購(gòu)引入新的實(shí)際控制人有利于標(biāo)的公司盡快做大做強(qiáng)，紛紛主動(dòng)選擇了并購(gòu)重組，而不是IPO。

借殼寡淡 “A吃A”將成未來常態(tài)

自2016年出臺(tái)史上最嚴(yán)重組上市(俗稱“借殼”)新規(guī)以來，A股借殼自當(dāng)年開始大幅下滑。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年首次披露借殼的9家上市公司5家已經(jīng)失敗，截至2022年3月15日剩余4家的狀態(tài)均為股東大會(huì)通過或證監(jiān)會(huì)反饋意見，無一家成功完成。

報(bào)告認(rèn)為，隨著注冊(cè)制的深入，很多有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小規(guī)模上市公司的PB倍數(shù)已經(jīng)小于1，因此這些上市公司本身就可以作為行業(yè)龍頭企業(yè)的并購(gòu)標(biāo)的。

以京東物流巨資收購(gòu)德邦物流為例，本次交易，京東方面看中了德邦物流在大件貨物運(yùn)輸中的不可替代地位，以及雙方的產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)；中聯(lián)重科和路暢科技的并購(gòu)，并購(gòu)方看重的是路暢科技在智能駕駛方面的技術(shù)積累等。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，A股上市公司收購(gòu)上市公司的新披露案例達(dá)到13起，創(chuàng)下新高。聯(lián)儲(chǔ)證券預(yù)計(jì)，隨著注冊(cè)制下殼價(jià)值的進(jìn)一步縮水，上市公司的估值不斷步入合理區(qū)間，“A吃A”會(huì)成為常態(tài)。

大單回暖

重大資產(chǎn)收購(gòu)止跌企穩(wěn)

2016年后，A股上市公司主動(dòng)發(fā)起的重大資產(chǎn)收購(gòu)活躍度不斷下降。2021年，A股并購(gòu)重組審核數(shù)量?jī)H有47家次，同比下降約45.35%，較最高峰的2015年下降86%，創(chuàng)下新低。

從交易規(guī)模來看，2021年，A股上市公司主動(dòng)發(fā)起的重大資產(chǎn)收購(gòu)累計(jì)116單，與2020年(117單)基本相當(dāng)。從交易規(guī)模看，已披露交易金額的66單合計(jì)交易金額為2171.47億元，同比增長(zhǎng)15.41%。

2021年，超過100億元的大型交易8單，同比增加60%，較2020年有明顯回升，主要得益于國(guó)企改革、產(chǎn)業(yè)整合為目的的大型收購(gòu)有所增加，例如徐工機(jī)械387億吸收合并徐工有限、上海機(jī)場(chǎng)191億收購(gòu)虹橋公司100%股權(quán)、東方盛虹144億收購(gòu)斯?fàn)柊?00%股權(quán)等。

破產(chǎn)重整數(shù)連創(chuàng)新高

難度不斷加大

自2019年以來，A股上市公司的破產(chǎn)重整數(shù)量不斷創(chuàng)下新高，2019年-2021年，該數(shù)量逐年創(chuàng)新高，分別為7家、15家和17家。

聯(lián)儲(chǔ)證券認(rèn)為，注冊(cè)制背景下，隨著殼價(jià)值不斷縮水，上市公司破產(chǎn)重整難度日益增加，有業(yè)務(wù)協(xié)同的產(chǎn)業(yè)投資人越來越難尋找，重整耗時(shí)大幅增加。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，法院受理重整的上市公司合計(jì)有39家，其中僅有9家公司引進(jìn)了具有業(yè)務(wù)協(xié)同的產(chǎn)業(yè)投資人。此外，即使招募到了重整投資人，但也存在付款進(jìn)度嚴(yán)重違約、中途更換重整投資人等情形。

重整耗時(shí)方面，2019年、2020年、2021年的平均耗時(shí)分別為166天、178天和290天，呈逐年上升趨勢(shì)且2021年同比上升高達(dá)63%。

但需指出的是，重整后的公司仍會(huì)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，例如破產(chǎn)重整后的*ST新億日前已正式進(jìn)入強(qiáng)制退市程序、重整后的*ST德奧的恢復(fù)上市申請(qǐng)也被交易所拒之門外。

（文章來源：上海證券報(bào)）