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回顧上周A股行情，存量博弈特征依舊，整體市場(chǎng)以震蕩為主。觀察上周五，早盤A股探底回升，午后滬指進(jìn)一步拉升，隨后逐步回落，并維持震蕩整理，而深成指與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。

正如東吳證券所述，指數(shù)在前期大幅殺跌之后進(jìn)入到箱體震蕩格局，在沒(méi)有利好刺激的情況下，指數(shù)上攻的空間相對(duì)有限，且當(dāng)前市場(chǎng)整體走勢(shì)偏弱，短期不排除有繼續(xù)向下探底的可能。操作上可重點(diǎn)關(guān)注前期調(diào)整充分且基本面無(wú)法證偽的品種，或者一季度景氣度尚可，業(yè)績(jī)有確定性的方向，進(jìn)行分批低吸。

就后市而言，中原證券提到，當(dāng)前股指維持區(qū)間震蕩的可能性較大，未來(lái)打破盤局仍需外力的刺激。預(yù)計(jì)滬指短線小幅整理的可能性較大，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)短線小幅震蕩的可能較大。我們建議投資者短線謹(jǐn)慎關(guān)注工程基建、金融以及周期行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，中線繼續(xù)關(guān)注低估值藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)。

東方證券認(rèn)為，2022年很難會(huì)有一種風(fēng)格或者某個(gè)賽道貫穿全年，不同行業(yè)和投資主題的高低輪動(dòng)將會(huì)是全年主旋律，今年更要重視基本面困境反轉(zhuǎn)、政策預(yù)期改善板塊的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，在二季度國(guó)內(nèi)“類滯脹”宏觀環(huán)境下，要重視估值和業(yè)績(jī)性價(jià)比高的板塊。

具體而言：(一)“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“寬信用”仍是政策重點(diǎn)支持方向，而基建和地產(chǎn)是穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用的兩個(gè)主要抓手，而后者將扮演越來(lái)越重要的的作用，今年二季度依然具備配置機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注PB 低位的大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建筑建材和工程機(jī)械)。

(二)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)滯脹及地緣政治危機(jī)影響的板塊，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)、黃金、化肥農(nóng)藥板塊。

(三)賽道股或會(huì)迎來(lái)一定的投資窗口期。4月開(kāi)始，A 股將進(jìn)入密集的一季報(bào)披露期；而從市場(chǎng)3月大幅調(diào)整以來(lái)，許多公司也提前披露了1-2 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)；一季報(bào)披露期的臨近，賽道股或會(huì)迎來(lái)一定的投資窗口期。關(guān)注受益于下游需求景氣以及長(zhǎng)期空間大的半導(dǎo)體、醫(yī)藥、汽車智能化等賽道。

(四)消費(fèi)板塊而言，2022年下半年機(jī)會(huì)更好。一方面，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力依然較大，疫情和輸入性通脹對(duì)于中下游會(huì)形成明顯壓制；另一方面，從環(huán)比翹尾預(yù)測(cè)來(lái)看，今年下半年10 年期國(guó)債收益率回升概率更大，這也預(yù)示著整體經(jīng)濟(jì)熱度的回升需要等待下半年。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？國(guó)金證券指出，擔(dān)憂(一)：政策底后還有市場(chǎng)底。當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程和歷史經(jīng)驗(yàn)最大的區(qū)別是業(yè)績(jī)底來(lái)的更快。復(fù)盤歷史“政策底-市場(chǎng)底”的經(jīng)驗(yàn)，2015年和2018年政策底之后2 月左右市場(chǎng)底顯現(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)，政策底之后一個(gè)半月市場(chǎng)震蕩，最后半個(gè)月市場(chǎng)快速調(diào)整見(jiàn)底。但再看業(yè)績(jī)底的時(shí)間，2015年業(yè)績(jī)底距離政策底有半年左右時(shí)間，2018 年業(yè)績(jī)底距離政策底有一年多時(shí)間。而此次業(yè)績(jī)底大概率在二季度，也就是業(yè)績(jī)底或來(lái)的更快。

擔(dān)憂(二)：外圍不確定性因素的持續(xù)發(fā)酵。1)美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的滯漲風(fēng)險(xiǎn)或是市場(chǎng)最為擔(dān)憂的。當(dāng)前對(duì)于能源價(jià)格的判斷，市場(chǎng)分歧是較大的。我們認(rèn)為原油價(jià)格最大的供給端壓力或來(lái)自頁(yè)巖油的產(chǎn)量擴(kuò)張。五大美國(guó)頁(yè)巖油公司資本開(kāi)支計(jì)劃明顯提升，資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)中，部分公司明確表示大部分資本開(kāi)支均用在存量油田開(kāi)發(fā)上，而不是周期較長(zhǎng)的勘探上；2)此外，市場(chǎng)普遍擔(dān)心美債期限利差收窄甚至倒掛會(huì)對(duì)美股市場(chǎng)造成明顯的影響。

擔(dān)憂(三)：資金負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。1)外資短期階段性流出不改長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前階段把外資當(dāng)作長(zhǎng)期穩(wěn)定增量資金即可。也不必神話外資，首先，外資流入流出和當(dāng)天A 股市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)弱的正相關(guān)；其次，我們統(tǒng)計(jì)了外資流入流出百億以上和9-10 億后市場(chǎng)整體表現(xiàn)，實(shí)際上并沒(méi)有明顯規(guī)律；2)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的固收+公募基金和銀行理財(cái)面臨一定的贖回負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成明顯擾動(dòng)。這些資金總體持股規(guī)模為4600 億，其中公募類產(chǎn)品持股規(guī)模僅為1300 億，固收類理財(cái)產(chǎn)品持股規(guī)模僅為3300 億，總體規(guī)模較小，實(shí)際贖回賣出的負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分析，防守思路下低估值是優(yōu)選，但后續(xù)在A股由守轉(zhuǎn)攻時(shí)，A股或迎來(lái)成長(zhǎng)時(shí)刻。當(dāng)前對(duì)于新能源等賽道的核心分歧在于業(yè)績(jī)是否處在拐點(diǎn)階段。在賽道投資中，成長(zhǎng)曲線拐點(diǎn)的研判最為關(guān)鍵，比如2017年蘋果手機(jī)出貨量迎來(lái)向下拐點(diǎn)，相關(guān)板塊明顯持續(xù)調(diào)整。以新能源汽車為例，2019 年以來(lái)板塊持續(xù)超額收益伴隨著新能源汽車滲透率的不斷提升。

國(guó)元證券表示，目前市場(chǎng)處于磨底階段，耐心以待企穩(wěn)向好，但負(fù)向因子仍然存在。后市展望，持續(xù)壓制近期市場(chǎng)情緒的負(fù)向因子依然存在，市場(chǎng)仍處于磨底階段，反彈未必大幅反轉(zhuǎn)，可能進(jìn)入“筑底”、“磨底”階段，并初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，短期仍有波動(dòng)存在，但從中期的視角而言，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，布局性價(jià)比逐現(xiàn)。

宏觀方面，東莞證券指出，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情反彈、外圍局勢(shì)沖突持續(xù)、美聯(lián)儲(chǔ)加快收縮政策等內(nèi)外部因素對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成新的下行壓力。國(guó)常會(huì)針對(duì)近期疫情沖擊，加大微觀主體紓困和就業(yè)兜底等保障，并指出要適時(shí)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)有具體的積極政策出臺(tái)，保持流動(dòng)性合理充裕以及推動(dòng)中小微企業(yè)融資增量。

另外，中銀國(guó)際證券提到，短期關(guān)注傳統(tǒng)基建，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字基建。短期來(lái)看，傳統(tǒng)基建直接受益穩(wěn)增長(zhǎng)。1-2 月基建投資取得良好開(kāi)局，地方重大項(xiàng)目開(kāi)工提前明顯，招標(biāo)金額有明顯提速，建議短期重點(diǎn)關(guān)注；長(zhǎng)期來(lái)看數(shù)字基建更符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的要求，行業(yè)更具備成長(zhǎng)性，與老基建相比更有補(bǔ)短板的空間。綜合來(lái)看重視發(fā)展新基建的長(zhǎng)期戰(zhàn)略與短期依靠傳統(tǒng)基建實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的手段并不沖突。

在操作策略上，國(guó)泰君安指出，當(dāng)前買股票好比“霧天開(kāi)車”，能見(jiàn)度下降，建議圍繞業(yè)績(jī)確定性來(lái)選股。除了周期制造之外，我們也要看到，由于疫情的持續(xù)同樣會(huì)使得部分消費(fèi)類行業(yè)供給收縮而帶來(lái)的配置價(jià)值提升。推薦三個(gè)方向：1)紅利策略：煤炭、化工資源品、金融；2)to G端或公共投資方向：風(fēng)光電、電力電網(wǎng)、建筑等；3)困境反轉(zhuǎn)：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)，關(guān)注Q2部分中游消費(fèi)類建材、鋼鐵、輕工板塊的底部彈性。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前低估值的穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域仍有階段性的相對(duì)配置價(jià)值。當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：1)在市場(chǎng)“磨底”階段，估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；2)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善；3)2021年調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）