日本一区二区三区久久久久久久久不,伊人久久精品视频,日本а中文在线天堂,欧美久久香蕉

1 “限電”頻發(fā)的背后，是犧牲發(fā)電冗余度用以發(fā)展可再生能源的必經(jīng)過(guò)程

本周(2022年8月15日至2022年8月19日，下同)“限電”事件逐漸發(fā)酵，極端氣候變化帶來(lái)的影響引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，相關(guān)概念板塊(如儲(chǔ)能、電力設(shè)備、火電、電網(wǎng)等)表現(xiàn)相對(duì)出色。表面上看，極端高溫天氣導(dǎo)致用電需求激增，水電供給出現(xiàn)明顯不足是部分省市出現(xiàn)限電限產(chǎn)現(xiàn)象的直接原因，然而背后實(shí)則擁有更本質(zhì)上的原因：在過(guò)去為發(fā)展新型能源系統(tǒng)而通過(guò)限價(jià)的方式壓制了傳統(tǒng)火電廠商的利潤(rùn)空間，也限制了其進(jìn)行更多的資本開(kāi)支，進(jìn)而犧牲了發(fā)電冗余度；同樣的，在新型能源系統(tǒng)發(fā)展下，電網(wǎng)利潤(rùn)的讓渡也消耗了過(guò)往“超前建設(shè)”的電網(wǎng)冗余度優(yōu)勢(shì)。在依賴于氣候穩(wěn)定的可再生能源在極端天氣下出現(xiàn)供給短缺之時(shí)，火電發(fā)電冗余度的不足便會(huì)提升整個(gè)電力系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。碳中和遠(yuǎn)景下新型能源系統(tǒng)的建設(shè)本身是為了解決氣候不穩(wěn)定，然而短期內(nèi)卻又不得不依賴于氣候的穩(wěn)定性。這是為了長(zhǎng)期發(fā)展必需要經(jīng)歷的過(guò)程。

(相關(guān)資料圖)

2 隱形“滯脹”若隱若現(xiàn)，資本開(kāi)支需求將與產(chǎn)能價(jià)值定價(jià)形成共振

我們需要意識(shí)到，如果沒(méi)有限價(jià)、限電措施的實(shí)行，我們將不得不面對(duì)能源價(jià)格的上漲(電力、煤炭等)帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性通脹壓力；而限電措施的實(shí)行同樣會(huì)造成部分品種(如電解鋁、黃磷、金屬硅等)因供給短缺導(dǎo)致的漲價(jià)，則會(huì)引起隱性通脹的傳導(dǎo)。在當(dāng)下工業(yè)生產(chǎn)景氣度相對(duì)較低的背景下遭遇極端天氣的沖擊，電力系統(tǒng)尚且需要通過(guò)限電來(lái)緩解供需壓力；而在未來(lái)一旦遇上工業(yè)需求不弱的場(chǎng)景，電力系統(tǒng)將不得不面臨更大的困境，而穩(wěn)定能源(如煤炭、火電)在解決電力供應(yīng)端矛盾的重要性也將愈發(fā)突出。我們?cè)?月底報(bào)告《何事更重要》中提到：我們以短期熱烈的態(tài)度驅(qū)動(dòng)資金涌入新興行業(yè)帶來(lái)高估值的同時(shí)，卻認(rèn)為企業(yè)家無(wú)法在中期以資本開(kāi)支帶來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張，最終大幅降低平均利潤(rùn)；我們以平淡態(tài)度認(rèn)為部分行業(yè)高盈利不可持續(xù)時(shí)，卻相信企業(yè)家會(huì)因?yàn)槎唐诟哂M(jìn)行大量資本開(kāi)支從而讓供應(yīng)緊張緩解。有意思的是本周資本市場(chǎng)同時(shí)看到了上述兩個(gè)現(xiàn)象同時(shí)出現(xiàn)，傳統(tǒng)能源產(chǎn)能價(jià)值的重估正在路上。

3 能源側(cè)的矛盾：正在從老能源的空間錯(cuò)配加速變成可再生能源的時(shí)間錯(cuò)配問(wèn)題加劇

自2022年6月以來(lái)，美國(guó)自由港爆炸以及對(duì)俄實(shí)施的原油、煤炭等的禁運(yùn)，使得全球不得不面對(duì)老能源相對(duì)嚴(yán)重的空間錯(cuò)配問(wèn)題，而相較之下，新能源(光伏、儲(chǔ)能)在空間上的自主優(yōu)勢(shì)使得其在過(guò)去兩個(gè)月中需求激增，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也相對(duì)優(yōu)異。在當(dāng)前受極端氣候與限電因素影響，以及潛在可能的冬季極端天氣，可再生能源在時(shí)間上的錯(cuò)配問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，而這時(shí)候則不得不依賴于老能源在時(shí)間上所具備的穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)，老能源的重估的催化已經(jīng)出現(xiàn)。

4 中外基本面的路徑：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)與海外衰退交易的終結(jié)

7月國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的全面不及預(yù)期表明著地產(chǎn)的低景氣度逐漸向外擴(kuò)散，已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成了較大的下拉壓力，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)問(wèn)題不再是地產(chǎn)本身的問(wèn)題時(shí)，地產(chǎn)問(wèn)題的解決也將變得不再遙遠(yuǎn)。隨著近期地產(chǎn)“保交樓、穩(wěn)民生”與促進(jìn)大宗消費(fèi)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷出臺(tái)，邊際上國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)與信用復(fù)蘇相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期也將迎來(lái)修復(fù)。而海外視角來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在“緊縮不足”與“緊縮過(guò)度”之中逐漸傾向于保證前者，美元與美債收益率的進(jìn)一步抬升，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退與寬松交易進(jìn)入尾聲，而對(duì)通脹粘性的交易卻仍在回?cái)[之中，大宗商品價(jià)格卻展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，全球周期股也正在跑贏市場(chǎng)。這與我們此前《等待重定價(jià)》分析的資產(chǎn)價(jià)格位置與未來(lái)路徑判斷一致。

5 周期的重定價(jià)之路已正式開(kāi)啟

過(guò)去一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂讓過(guò)去投資者選擇擁擠交易在看似安全的地方，當(dāng)下中國(guó)宏觀波動(dòng)率正在放大，考慮到資產(chǎn)定價(jià)的分化，風(fēng)暴中心的上證50反而有望階段性跑贏中證1000.海外的衰退交易正在告一段落，通脹粘性正在被重新定價(jià)，而國(guó)內(nèi)的限電沖擊也將催化本就亟待被重估的傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能價(jià)值。當(dāng)下，鑒于老能源正成為全球交易的關(guān)注點(diǎn)，我們推薦：(1)動(dòng)力煤、油氣和電力，而工業(yè)金屬(鋁、銅)在需求預(yù)期修復(fù)中的彈性不應(yīng)該被忽視，看好老能源的空間錯(cuò)配(油運(yùn))以及黃金。(2)對(duì)中國(guó)需求預(yù)期修復(fù)可以關(guān)注：房地產(chǎn)、白酒、純堿。(3)成長(zhǎng)領(lǐng)域關(guān)注通脹下的解決路徑：國(guó)防軍工、元宇宙。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限；海外超預(yù)期衰退。

（文章來(lái)源：民生證券）