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■本報記者 謝 誠 見習記者 劉 冬

1月10日、11日，衛寧健康股價連續兩日殺跌，累計跌幅超過15%，跌幅位居同類公司前列，其中1月10日賣方前五名清一色為機構席位，拋售金額超1億元，兩日市值合計蒸發約30億元。頭頂阿里系入股的光環，醫療信息化提供商衛寧健康何緣遭集中拋售?

公司回應基本面正常

1月10日衛寧健康放量殺跌7.16%，龍虎榜賣出金額最大的前五名均為“機構專用”，五機構席位賣出1.19億元，占當日總成交金額19.75%，當日成交量為5.05億元;1月11日，衛寧健康再度大跌8.07%。根據東財choice數據，當天該股主力資金凈流出1.12億元。

大資金出逃，是否有應披露而未披露的信息?就此，衛寧健康在互動易平臺上回復：“經初步分析，下跌與公司基本面基本無關，更多可能是市場因素及心理因素導致的。公司基本面總體正常且持續向好。”

不過，市場曾傳言根據國內招投標網站數據統計，衛寧健康全年訂單同比增速很低甚至下降，與公司的實際訂單金額及增速嚴重不符。

對此，1月13日，衛寧健康董秘靳茂接受《證券日報》記者采訪時表示：“公開渠道的外部數據與公司內部報表數據存在差異，原因在于衛寧老客戶占比較高(貢獻約70%以上收入)，這部分客戶很多項目并不是公開招投標，即使是公開招投標，一些甲方單位可能也不愿意公開中標金額，只公布中標單位。公司今年以來訂單增速一直維持在較高水平。”

作為2018年弱市下為數不多的股價翻倍公司之一，亦有業內人士認為，衛寧健康股價大跌，不排除年底基金分紅獲利了結的需要。

創新業務仍處于虧損狀態

衛寧健康于2011年上市，主業為建設運營醫院的HIS系統。2015年啟動“雙輪驅動”發展戰略，推動互聯網+健康服務業務發展，實施“4+1”戰略(云醫、云藥、云險、云康+創新服務平臺)。

不過，創新業務發展面臨政策不確定性。

衛寧互聯網科技有限公司(簡稱：衛寧互聯網)是協同“四朵云”的創新平臺主體，衛寧健康持股70%，螞蟻金服旗下全資子公司上海云鑫持有30%股份。

阿里系入股衛寧健康、增資衛寧互聯網，最為外界所期待的是提升納里健康C端的獲客能力。不過，從半年合作來看， “目前關聯度不大，等合作的醫院拿到互聯網醫院牌照，則有望利用支付寶、醫院微信公眾號等多入口方式對C端導流。”靳茂對記者表示。

去年9月，“互聯網+醫療健康”細則出臺，規定從事互聯網診療的主體機構為實體醫院，第三方申請建立互聯網醫院必須與實體醫療機構建立緊密合作。這正好與納里健康的定位不謀而合。

“納里健康和浙江邵逸夫醫院正在合作申報互聯網醫院，邵逸夫醫院有望在月底拿到監管新政后浙江省首批互聯網醫院牌照。”靳茂對《證券日報》記者表示，目前與納里健康達成運營合作的醫院近2000家，未來互聯網醫院的業務開展有賴于每家醫院的牌照申請進度。

從2018年半年報來看，衛寧互聯網仍處于虧損，去年上半年營業收入為3024.75萬元，凈利潤為-1108.70萬元。

對于何時扭虧為盈，靳茂對《證券日報》記者：“去年下半年螞蟻金服入股后，雙方加快合作步伐，衛寧互聯網第三方支付的返點收入因此大增，有望在2018年盈虧平衡，其他創新業務發展也在趨好。”

不過，去年前三季度，作為云險運營主體的衛寧科技虧損數額最大，仍虧損4000多萬元。靳茂認為與整個商業健康險大環境有關，目前總體規模較小，商保控費業務能否逆襲取決于國家對商業保險扶持政策出臺的速度和力度。

轉型面臨陣痛期

值得注意的是，持續創新投入令衛寧健康的現金流和盈利能力承壓。

截至2018年三季報，衛寧健康開發支出為2.32億元，相比2017年年底的1.27億元大增83%。擴大投入導致經營活動產生的現金流量凈額為-2.22億元，貨幣資金為2.0億元，相比期初4.82億元下降59%。

此外，轉型“雙輪驅動”以來，衛寧健康出現了毛利率連年下滑的情況。2016年上半年毛利率為56.6%，2017年上半年為52%，2018年上半年為49.9%。而Wind資訊指數成份股的銷售毛利率為51.7%，衛寧健康產品的毛利率目前已經下滑至同行中下游。

為了維持高增長，提高研發資本化比例是企業調節利潤的慣用手法。

衛寧健康研發支出資本化比例自2017年中報起持續大于50%，2017年資本化金額為1.3億元，資本化研發支出占當期凈利潤的比重從2015年、2016年不到20%，躍升至57.27%，從而降低研發投入計入成本項的比例，曾遭媒體質疑有虛增利潤的嫌疑。

“2018年1月份-9月份，研發總支出增長15%，其中資本化約占52%，同比下降4%。一般研發周期是2年-3年，目前在研發的項目，預計從2019年開始批量銷售，到時會轉入無形資產。未來根據在研項目的開發進度，資本化比例會有波動，但預計大的趨勢是下降。” 衛寧健康在機構調研時作出上述回應。

在此背景下，衛寧健康有意扶持創新業務盡快上市融資。

去年12月初，衛寧健康在互動平臺回復表示，近期已按政府相關部門的要求，填報了科創板優質企業信息收集表。

“目前科創部具體政策尚未出臺，只是政府相關部門收集信息，我們會積極關注后續相關政策的落地實施，根據細則看‘四朵云’中哪家子公司更適合申報。” 靳茂對記者表示。