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時(shí)至年末，市場(chǎng)給我們的“驚喜”總是不斷。此前權(quán)健一案讓A股保健品行業(yè)瞬間掀起一輪波瀾，甚至很多醫(yī)藥公司也受到“連坐”。

實(shí)際上，從客觀角度講，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司布局保健品行業(yè)無(wú)可厚非，只是市場(chǎng)總有人借發(fā)展正當(dāng)營(yíng)生，行“蠅營(yíng)狗茍”之事。

保健品方面，目前國(guó)內(nèi)奶粉行業(yè)龍頭飛鶴乳業(yè)便有布局。2018年7月30日，飛鶴對(duì)其經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行了一次變更，變更后的業(yè)務(wù)增加了“保健食品制造”一項(xiàng)。對(duì)此，公司表示，飛鶴在健康領(lǐng)域的布局主要是想打造一個(gè)中老年人高端保健品，目前正由一個(gè)完全獨(dú)立的事業(yè)部在運(yùn)作，處于前期準(zhǔn)備工作階段。

提到飛鶴乳業(yè)，相信不論是消費(fèi)者還是投資者都不會(huì)陌生。曾經(jīng)的飛鶴乳業(yè)被譽(yù)為“中國(guó)首家美國(guó)紐交所上市乳品企業(yè)”。

只是好景不長(zhǎng)，2013年6月28日，飛鶴宣布完成私有化進(jìn)程，結(jié)束在美股的十年上市之旅。

不過(guò)，這并不意味著飛鶴放棄重回資本市場(chǎng)。2017年5月，飛鶴乳業(yè)向港交所遞交招股書，申請(qǐng)主板上市，欲開啟飛鶴的“港股之旅”。

不過(guò)在重啟IPO，正值飛鶴布局大健康產(chǎn)業(yè)之時(shí)。2017年12月，飛鶴以2800萬(wàn)美元成功收購(gòu)美國(guó)第三大營(yíng)養(yǎng)健康補(bǔ)充劑公司Vitamin World。因收購(gòu)事宜，飛鶴暫緩港股IPO。

如今收購(gòu)結(jié)束，飛鶴也開始重拾上市事宜。2018年8月10日，飛鶴官方表示，“公司IPO計(jì)劃仍在正常、順暢地推進(jìn)中，大約會(huì)于2019年上半年完成，具體的時(shí)間節(jié)點(diǎn)以上市對(duì)外發(fā)布時(shí)間為準(zhǔn)”。

既然赴港上市幾乎成定局，那提前了解這家乳業(yè)公司就很有必要。雖然離開資本市場(chǎng)已有5年多，但向港交所遞交的那份招股書還是能讓讓我們較為清楚的了解這家公司的近況。

招股書顯示，2014-2016年，飛鶴營(yíng)收分別為35.83億元、36.15億元和37.24億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.95%。相較之營(yíng)收的穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)卻稍顯波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)分別為5億元、3.82億元和4.06億元，公司在2015年的凈利潤(rùn)同比下滑幅度達(dá)23.6%。

眾所周知，“三聚氰胺”事件后，國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)的生存大環(huán)境一直堪憂。值得注意的是，飛鶴之所以能保持上漲勢(shì)頭，政府補(bǔ)貼功不可沒(méi)。招股書顯示，2014-2016年，飛鶴獲得的政府補(bǔ)助分別達(dá)到1.49億元、1.82億元和2.81億元，占凈利潤(rùn)的比重分別達(dá)29.8%、47.64%和69.21%。

不過(guò)除了政府助力，飛鶴自身經(jīng)營(yíng)同樣值得關(guān)注。為了擺脫輿論給中國(guó)奶粉企業(yè)扣的“帽子”，飛鶴也與同業(yè)其他公司一樣走向了產(chǎn)品高端化路線。

報(bào)告期內(nèi)，飛鶴的高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的營(yíng)收分別為9.87億元、12.99億元和15.86億元，占總營(yíng)收的比例逐年增高，分別為27.6%、36%和42.6%。數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度飛鶴高端奶粉同比上漲達(dá)191%。相較之下，飛鶴另外一大板塊普通奶粉業(yè)務(wù)，其營(yíng)收占比已相對(duì)降至42.8%。

不過(guò)值得注意的是，飛鶴高端品牌的發(fā)力是建立在擴(kuò)大營(yíng)銷基礎(chǔ)上的。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，飛鶴的營(yíng)銷費(fèi)用分別為7.56億元、11.73億元和13.70億元，占當(dāng)期總營(yíng)收比重高達(dá)21.10%、32.45%和36.79%。

深入探究可以發(fā)現(xiàn)，逐年高企的營(yíng)銷費(fèi)用，實(shí)際上與飛鶴的銷售模式有關(guān)。“經(jīng)銷商銷售模式”一直是飛鶴進(jìn)行市場(chǎng)推廣的主要形式。

對(duì)此公司表示，“飛鶴絕大部分的產(chǎn)品銷售是通過(guò)經(jīng)銷商渠道銷售，后者的表現(xiàn)及其銷售產(chǎn)品、維護(hù)品牌、擴(kuò)大業(yè)務(wù)的能力是飛鶴業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。”

招股書顯示，截至2016年，飛鶴擁有超過(guò)1139名經(jīng)銷商，在全國(guó)擁有超過(guò)5萬(wàn)個(gè)零售點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商收入占該公司總營(yíng)收比分別為83%、78.4%和77.6%，由此可見飛鶴對(duì)經(jīng)銷商的依賴程度還是比較高的。

不過(guò)，相較之營(yíng)銷方面的“慷慨”，飛鶴在研發(fā)上卻稍顯“寒酸”。招股書顯示，2015年和2016年兩年間，飛鶴的研發(fā)投入僅為1110萬(wàn)元和1380萬(wàn)元。與此同時(shí)，貝因美的同期研發(fā)投入?yún)s分別為4295.73萬(wàn)元和4452.62萬(wàn)元。不僅是貝因美，新希望乳業(yè)在2015年和2016年的研發(fā)投入也有3590.94萬(wàn)元和4453.21萬(wàn)元。數(shù)據(jù)對(duì)比，高下立判。

(貝因美2016年年報(bào)數(shù)據(jù))

由于目前飛鶴乳業(yè)并未向港交所二次遞表，所以目前市場(chǎng)并未有關(guān)于公司負(fù)債及現(xiàn)金流情況的最新披露數(shù)據(jù)。不過(guò)僅從目前的公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，飛鶴還是免不了走了與許多上市公司一樣“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的老路。

只是，目前在港股上市的奶粉企業(yè)普遍不足百億市值，并且由于此前輝山乳業(yè)業(yè)績(jī)“爆雷”，不排除港股投資者因此產(chǎn)生情緒化投資的現(xiàn)象，所以或許在2019年，飛鶴乳業(yè)面對(duì)的投資環(huán)境會(huì)較為嚴(yán)峻。