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又一座城市參與到加氫站的運(yùn)營(yíng)行列之中，廣州市首座加氫示范站于5月16日正式投入使用。而上證報(bào)記者獲悉，除了近期已明確發(fā)文的安徽、四川等地外，山東和江蘇也正醞釀出臺(tái)政策支持包括加氫站在內(nèi)的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)上證報(bào)記者表示，在政府和企業(yè)的大力推進(jìn)下，氫能行業(yè)發(fā)展提速已毫無(wú)疑問(wèn)，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)將完成新增5000輛氫燃料電池車(chē)的目標(biāo)。

產(chǎn)業(yè)鏈扶持政策在各地延伸

從去年開(kāi)始，已有多個(gè)省市發(fā)布了氫能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。今年全國(guó)兩會(huì)后，各地的參與速度明顯加快。

如安徽六安近日發(fā)布《關(guān)于大力支持氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》提出，對(duì)于加氫站的財(cái)政補(bǔ)貼最高不超過(guò)400萬(wàn)元。此前，廣東佛山南海對(duì)區(qū)內(nèi)新建成的單個(gè)加氫站最高補(bǔ)貼800萬(wàn)元。

上證報(bào)記者注意到，除了近期明確發(fā)文的安徽、四川等地外，山東和江蘇也正醞釀出臺(tái)政策支持包括加氫站在內(nèi)的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“在國(guó)家明確釋放發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)的信號(hào)后，有些省市多次專門(mén)考察了那些已有發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的城市，說(shuō)明推動(dòng)意愿非常強(qiáng)烈，比如山東和山西。而在地方政策中，對(duì)加氫站等的補(bǔ)貼就十分有利于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。尤其是氫燃料電池汽車(chē)的地方補(bǔ)貼，不會(huì)受到補(bǔ)貼比例的限制。加之氫燃料電池汽車(chē)的補(bǔ)貼還不受新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡和退出的影響。”上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)上證報(bào)記者表示。

我國(guó)從2017年開(kāi)始大力發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前已建及在建的加氫站達(dá)45座。預(yù)計(jì)到2025年，全國(guó)加氫站總數(shù)將達(dá)到300座。

除了加氫站，地方政府對(duì)整個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)鏈的扶持也正在延伸。四川日前發(fā)布的《四川省打好柴油貨車(chē)污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)施方案(征求意見(jiàn)稿)》提到，鼓勵(lì)開(kāi)展燃料電池貨車(chē)示范運(yùn)營(yíng)，建設(shè)加氫示范站;支持替代燃料、混合動(dòng)力、純電動(dòng)、燃料電池等技術(shù)攻關(guān)，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)氫燃料等新能源專用發(fā)動(dòng)機(jī)，優(yōu)化動(dòng)力總成系統(tǒng)匹配。

某行業(yè)研究員告訴記者，相較其他燃料，在純電動(dòng)和氫能源兩個(gè)零排放技術(shù)方向上，燃料電池的優(yōu)勢(shì)是續(xù)航長(zhǎng)、燃料補(bǔ)給快、自重輕等。因此，燃料電池系統(tǒng)在載貨運(yùn)輸應(yīng)用方面有著明顯優(yōu)勢(shì)。從各地此前發(fā)布的政策可以看到，已經(jīng)有城市在探討燃料電池在貨運(yùn)行業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)競(jìng)相布局

在政策的支持下，許多企業(yè)都在積極參與氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

鴻達(dá)興業(yè)近日公告，子公司烏海化工在烏海市海南區(qū)海化工業(yè)園建設(shè)的第一座加氫站于日前成功投入使用，向氫燃料轎車(chē)、大巴車(chē)及工業(yè)車(chē)輛提供合格的氫氣。據(jù)悉，這也是內(nèi)蒙古建成的第一座加氫站，烏海化工還擬在烏海市再建設(shè)7座加氫站，相關(guān)準(zhǔn)備工作正有序推進(jìn)。

中泰股份5月中旬公布，隨著關(guān)鍵技術(shù)的突破以及能源結(jié)構(gòu)的升級(jí)調(diào)整，未來(lái)社會(huì)對(duì)氫能源需求將大幅增加。為積極推進(jìn)公司在氫能源行業(yè)的發(fā)展，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司擬投資設(shè)立全資子公司“杭州中泰氫能科技有限公司”(暫定名)，注冊(cè)資本3000萬(wàn)元，公司將以自有資金出資。

氫能產(chǎn)業(yè)也成為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的選擇。記者從業(yè)內(nèi)了解到，在以“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”為目標(biāo)的山東和正展開(kāi)“能源革 命”的山西，就有多家煤礦企業(yè)正在積極布局氫能產(chǎn)業(yè)。此外，多家液氫企業(yè)也正與幾大能源集團(tuán)合作，進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的研究開(kāi)發(fā)。制約氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的問(wèn)題之一就是成本，而氫氣價(jià)格的約三分之二來(lái)自儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)，發(fā)展液氫應(yīng)用對(duì)儲(chǔ)運(yùn)成本的降低具有積極作用。

“目前，企業(yè)向氫能產(chǎn)業(yè)的進(jìn)軍可以說(shuō)是‘絡(luò)繹于途’。”上述業(yè)內(nèi)人士表示，尤其是在如此明確且密集的政策推動(dòng)下，包括加氫站在內(nèi)的相關(guān)布局今年肯定會(huì)加快，預(yù)計(jì)今年市場(chǎng)新增5000輛氫燃料電池車(chē)的目標(biāo)的完成也是沒(méi)問(wèn)題的。

河鋼股份：盈利創(chuàng)新高，“差異化”環(huán)保政策將釋放產(chǎn)量彈性

河鋼股份 000709

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：李莎，陳瀟 撰寫(xiě)日期：2019-04-30

一、業(yè)績(jī)：2018年歸母凈利潤(rùn)同比增99.6%、現(xiàn)金分紅占比達(dá)29%，2019Q1盈利顯著優(yōu)于行業(yè)

2018年：公司產(chǎn)鋼2680萬(wàn)噸、同比降0.45%。(1)營(yíng)收增11.0%、收入結(jié)構(gòu)向板材傾斜;(2)受累原材料價(jià)格上漲、在建工程轉(zhuǎn)固，營(yíng)業(yè)成本增9%至1037億元;(3)有息負(fù)債規(guī)模穩(wěn)定、但受累融資成本中樞上移，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增19%至44億元，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增7%至11億元，管理費(fèi)用同比增6%至24億元;(4)固定資產(chǎn)減值損失、固定資產(chǎn)清理減值損失同比明顯減少致資產(chǎn)減值損失同比降84%至1.53億元;(5)歸母凈利潤(rùn)同比增99.6%至36億元;(6)基本每股收益同比增88%至0.32元;(7)加權(quán)平均ROE為7.18%，同比增3.2PCT。2018年歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)公司1997年上市以來(lái)新高。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元(含稅)，現(xiàn)金分紅總額將達(dá)10.62億元，占當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤(rùn)的比重為29%。

2019Q1：公司營(yíng)收同比增17%至294億元，歸母凈利潤(rùn)同比降1%至3.70億元。根據(jù)Mysteel，螺紋鋼、熱卷和冷卷同比分別降35%、降44%和降62%，預(yù)計(jì)公司2019年盈利表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)均值的原因或在于“差異化”錯(cuò)峰生產(chǎn)政策下產(chǎn)量同比增幅明顯。

二、2019年計(jì)劃：2019年公司計(jì)劃產(chǎn)材2577萬(wàn)噸、與2018年實(shí)際產(chǎn)量2578萬(wàn)噸基本持平;考慮到環(huán)保政策由此前的“一刀切”切換至“差異化”限產(chǎn)，結(jié)合產(chǎn)能，我們判斷2019年公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)完成率或超100%。技術(shù)創(chuàng)新、提質(zhì)增效向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端邁進(jìn)。

三、投資建議：我們預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為0.26/0.27/0.30元，對(duì)應(yīng)于2019年4月26日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的2019-2021年P(guān)E為12.75/12.17/11.11倍，對(duì)應(yīng)的2019年的PB為0.63倍。公司作為國(guó)內(nèi)第二大鋼鐵上市鋼企，規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品、優(yōu)勢(shì)顯著，“差異化”環(huán)保政策對(duì)公司產(chǎn)能及產(chǎn)量的約束力減弱，公司產(chǎn)能或存提升彈性，估值將逐步修復(fù);預(yù)計(jì)公司的PB估值或可修復(fù)至2016-2018年公司PB_LF估值中樞為0.79倍附近，對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值為4.13元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行;原材料價(jià)格超預(yù)期上漲侵蝕利潤(rùn)率;環(huán)保政策的不確定性;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)程低于預(yù)期。

美錦能源：一季報(bào)略超預(yù)期，氫能源值得長(zhǎng)期期待

美錦能源 000723

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：周泰 撰寫(xiě)日期：2019-04-11

事件：2019年4月9日，公司發(fā)布2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年一季度凈利潤(rùn)為3.6億元-4.2億元，同比增長(zhǎng)9.97%-28.30%。

點(diǎn)評(píng)

收購(gòu)富錦煤業(yè)，精煤產(chǎn)量增加：據(jù)公告，公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因有二，一是公司精煤產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)較大;二是公司2018年新收購(gòu)的子公司對(duì)本期利潤(rùn)有所貢獻(xiàn)。2018年公司已經(jīng)完成對(duì)富錦煤業(yè)的收購(gòu)(180萬(wàn)噸/年，100%權(quán)益)，目前公司還下轄東于煤業(yè)、汾西太岳三個(gè)礦井，合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能492萬(wàn)噸/年。下游23000Nm3/h 焦?fàn)t煤氣液化LNG 項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，據(jù)公告，潤(rùn)錦化工利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)LNG 聯(lián)產(chǎn)合成氨尿素項(xiàng)目已經(jīng)建成，液化天然氣(LNG)裝置權(quán)益規(guī)模為1.21億Nm3/a，合成氨裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為18萬(wàn)噸，尿素裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為27萬(wàn)噸/年。煤-焦-氣-化產(chǎn)業(yè)鏈全面貫通。焦炭方面，據(jù)數(shù)據(jù)，太原一級(jí)冶金焦一季度價(jià)格為1863.73元/噸，同比下降3.9%，因此一季度焦炭業(yè)績(jī)同比微幅下滑，但二季度隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)需求增加，焦炭?jī)r(jià)格有望抬升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

190臺(tái)氫能汽車(chē)完成交付，2019年氫能汽車(chē)產(chǎn)量擴(kuò)張明顯：據(jù)公告，公司旗下控股子公司佛山市飛馳汽車(chē)制造有限公司向佛山市順德區(qū)鴻運(yùn)公共交通有限公司、佛山市三水區(qū)國(guó)鴻公共交通有限公司、佛山市汽車(chē)運(yùn)輸集團(tuán)有限公司合計(jì)交付190輛氫燃料電池城市客車(chē)。飛馳汽車(chē)氫燃料電池汽車(chē)生產(chǎn)能力為5000臺(tái)/年，據(jù)公告，2019年飛馳汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是銷(xiāo)售車(chē)輛1500-2000臺(tái)，其中銷(xiāo)售燃料電池車(chē)1000臺(tái)。

公司具備完備的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)氫能技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司擁有氣源—加氫站-膜電極-燃料電池車(chē)完整的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：1)氫氣氣源：依托美錦能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，據(jù)公告，公司煉焦過(guò)程中焦?fàn)t煤氣富含50%以上氫氣，可以降低成本制氫，焦?fàn)t煤氣經(jīng)提純后，可為華中、華東、華南地區(qū)的加氫站和氫燃料電池汽車(chē)輸送原料氫，同時(shí)公司也在布局氣站與加氫站。2)加氫站：公司控股的飛馳汽車(chē)目前有2座在運(yùn)營(yíng)的加氫站，另外還有4座加氫站在建。3)膜電極：公司參股了鴻基創(chuàng)能，目前鴻基創(chuàng)能膜電極項(xiàng)目竣工，預(yù)計(jì)2019年底開(kāi)始規(guī)模化量產(chǎn)，2020年正式達(dá)產(chǎn)。鴻基創(chuàng)能將打破膜電極的海外壟斷，并且他們研發(fā)的膜電極擁有低鉑金催化劑載量、連續(xù)化生產(chǎn)工藝、高性能和長(zhǎng)壽命等特點(diǎn)，成本也進(jìn)一步降低。4)燃料電池車(chē)：據(jù)公告，2018年公司旗下飛馳汽車(chē)共銷(xiāo)售氫燃料電池車(chē)360臺(tái)，市占率23.58%。在此背景下公司氫能源車(chē)隨著燃料電池汽車(chē)的“十城千輛工程”相關(guān)計(jì)劃的推進(jìn)與落實(shí)，有望獲得更廣闊的市場(chǎng)空間。

分紅逐步具有吸引力。據(jù)公告，2018年公司分紅8.28億元，凈利潤(rùn)的46.08%。歷史來(lái)看，公司分紅意愿也較為強(qiáng)烈，2016年公司盈利6.8億元，分紅比例為33.56%;2014年盈利0.9億元，分紅14.72%。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的凈利潤(rùn)分別為19.77億元、22.00億元、22.71億元。增持-A 投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)15.84元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東質(zhì)押比例高，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致焦炭需求不及預(yù)期

中材科技：葉片受益風(fēng)電需求復(fù)蘇，玻纖擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)盈利提升

中材科技 002080

研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧，韓啟明，鄭嘉偉 撰寫(xiě)日期：2019-04-30

業(yè)績(jī)低于申萬(wàn)宏源預(yù)期，玻纖擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)盈利提升。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.47億元，同比增長(zhǎng)11.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)9.34億元，同比增長(zhǎng)21.75%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要受益于風(fēng)機(jī)葉片銷(xiāo)售容量增加及玻璃纖維產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司玻璃纖維業(yè)務(wù)進(jìn)一步降本使得盈利能力顯著增強(qiáng)。

風(fēng)電復(fù)蘇帶動(dòng)葉片銷(xiāo)量增長(zhǎng)，推陳出新市占率穩(wěn)步提升。2018中材葉片實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.85億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.95億元。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主流產(chǎn)品快速向2MW及以上機(jī)組升級(jí)。2018年公司2MW以上葉片實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售容量合計(jì)5192MW，占比高達(dá)93%。2017年全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)19.66GW，公司出貨量4.86GW，市占率24.7%，2018年全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)21.14GW，公司出貨量5.59GW，市占率26.4%，市占率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

持續(xù)擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)玻纖產(chǎn)能，盈利能力顯著增強(qiáng)。2018年公司全資子公司泰山玻纖實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售玻璃纖維及制品84.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.43%;營(yíng)業(yè)收入58.80億元，同比增長(zhǎng)9.45%;凈利潤(rùn)9.61億元，同比增長(zhǎng)38.3%。利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于產(chǎn)量、銷(xiāo)量和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，盈利能力顯著增強(qiáng)。2018年底F06線點(diǎn)火投入運(yùn)行，目前公司玻璃纖維實(shí)際年產(chǎn)能超過(guò)90萬(wàn)噸，先進(jìn)產(chǎn)能占比超80%，成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司2020年規(guī)劃實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)噸年產(chǎn)能，且積極籌劃海外玻纖基地選址和項(xiàng)目建設(shè)，推進(jìn)國(guó)際化產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)玻纖業(yè)務(wù)全球影響力。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是風(fēng)電葉片與玻璃纖維龍頭，風(fēng)電葉片市占率連續(xù)六年第一，受益風(fēng)電需求回暖，公司有望直接受益。我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為13.02億元(下調(diào)前為15.34億元)，對(duì)應(yīng)的EPS為1.01元/股。新增20-21年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.53和17.68億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.20和1.37元/股。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E分別為13、11和10倍，維持”買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東華科技：大量訂單進(jìn)入執(zhí)行期帶動(dòng)收入高增長(zhǎng)

東華科技 002140

研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：李峙屹 撰寫(xiě)日期：2018-10-25

公司2018年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速21%，基本符合我們的預(yù)期(20%)，公司預(yù)計(jì)2018年業(yè)績(jī)同比扭虧為盈，變動(dòng)區(qū)間為1.3億-1.6億，去年同期為虧損6314萬(wàn)元。

2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.7億元，同比增長(zhǎng)46.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)21.3%。其中3Q18單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.92億元，同比增長(zhǎng)55.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4518萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.0%。

環(huán)境市政業(yè)務(wù)占比提升使得公司綜合毛利率下降1.86個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率由于行業(yè)景氣度上行產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)大幅降低3.15個(gè)百分點(diǎn)，但資產(chǎn)減值沖回較去年減少導(dǎo)致最終凈利率同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。2018年前三季度公司綜合毛利率為12.6%，同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn)。將研發(fā)費(fèi)用加回，期間費(fèi)用率同比大幅降低3.15個(gè)百分點(diǎn)至6.77%，其中管理費(fèi)用率由于研發(fā)支出降低1.76個(gè)百分點(diǎn)，職工薪酬增加較少，同比降低3.2個(gè)百分點(diǎn)至6.46%;銷(xiāo)售費(fèi)用率降低0.22個(gè)百分點(diǎn)至0.69%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.28個(gè)百分點(diǎn)至-0.38%。公司資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入比重同比提升2.55個(gè)百分點(diǎn)至-0.51%，綜合影響下公司凈利率降低1.14個(gè)百分點(diǎn)至5.49%。

收現(xiàn)比下降，大量項(xiàng)目推進(jìn)支付施工、采購(gòu)款項(xiàng)增加等導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比少流入4.98億元。公司2018年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.14億元，同比少流入4.98億元，主要系收支存在時(shí)間性差異，大量項(xiàng)目推進(jìn)支付施工、采購(gòu)款項(xiàng)增加等所致;收現(xiàn)比66.6%，較去年同期下降47.9個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比減少1.75億元，存貨同比減少2.09億元，預(yù)收款同比減少4.86億元;付現(xiàn)比91.7%，同比降低32.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)付款同比增加4.80億元，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)同比增加1.81億元。

設(shè)計(jì)訂單先行，工程逐步落地，驗(yàn)證煤化工行業(yè)景氣度提升。自17年下半年以來(lái)，伴隨化工行業(yè)供給側(cè)改革、油價(jià)上行，煤化工行業(yè)景氣度提升，特別是煤制乙二醇較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)，業(yè)主從原先的觀望轉(zhuǎn)變?yōu)榇叽倏偘节s工，東華在乙二醇市場(chǎng)承建市占率達(dá)70%，不僅原來(lái)在手項(xiàng)目進(jìn)展加快，新的煤制乙二醇設(shè)計(jì)合同也紛至沓來(lái)，前期咨詢、工程設(shè)計(jì)項(xiàng)目明顯增多，且大中型設(shè)計(jì)項(xiàng)目增幅較大。公司2017年全年/2018Q1單季/2018Q2單季新簽設(shè)計(jì)合同分別為2.63億/3.82億/12.9億，同比增長(zhǎng)14%/156%/97%。我們認(rèn)為通常在行業(yè)回暖初期，設(shè)計(jì)項(xiàng)目先行，待景氣度上行投資回報(bào)確定性提高后可逐漸落實(shí)到工程支出。從公司化工工程承包項(xiàng)目重大合同可以看出，煤化工行業(yè)已逐步從企穩(wěn)走向回暖，工程項(xiàng)目不斷落地。

經(jīng)濟(jì)性疊加國(guó)家能源安全戰(zhàn)略訴求，煤化工投資有望逐漸釋放。煤化工項(xiàng)目隨著油價(jià)突破盈虧平衡閾值后業(yè)主投資加速，煤制烯烴、乙二醇等產(chǎn)品在進(jìn)口替代需求和高經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)下投資熱度大，其中煤制乙二醇在原油價(jià)格50-60美元、煤炭?jī)r(jià)格(原料煤：

褐煤)在300-400元/噸的條件下，就可以實(shí)現(xiàn)盈利，且單體項(xiàng)目成本投資規(guī)模小，隨著油價(jià)持續(xù)超過(guò)閾值，投資落地不斷加速;煤制油在替代能源戰(zhàn)略需求下示范項(xiàng)目將有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年煤化工產(chǎn)業(yè)總投資可達(dá)4750億元，將直接利好東華科技。

在手訂單充足，保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。截至2018年6月末，公司在手訂單約176億，其中設(shè)計(jì)合同額6.72億，工程總承包170億，訂單收入比達(dá)6.0。公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入增速46.3%，亦顯示出業(yè)績(jī)隨著大量訂單實(shí)施正在逐步釋放，18年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：公司剛果布項(xiàng)目、內(nèi)蒙古康乃爾項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)計(jì)提減值增加，下調(diào)18-20年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18年-20年凈利潤(rùn)為1.50億/1.95億/2.44億(原值2.10億/2.73億/3.41億)，增速分別為338%/30%/25%;對(duì)應(yīng)PE 分別為17X/13X/11X，給予增持評(píng)級(jí)。

衛(wèi)星石化：中報(bào)預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)，輕烴裂解項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)

衛(wèi)星石化 002648

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：裘孝鋒，傅鍇銘 撰寫(xiě)日期：2019-04-25

事件：

4 月18 日，公司發(fā)布2019 年一季報(bào)，2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.07 億元， 同比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20 億元，同比+94%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.29 億元，同比+100%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2.08 億元。

同時(shí)，公司公告2019 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4-6.1 億元，同比+65%-87%;即2019Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2-3.9 億元。

點(diǎn)評(píng)：

丙烯酸盈利好于市場(chǎng)預(yù)期，C3擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)。 受江蘇安全檢查(丙烯酸產(chǎn)能江蘇省占比40%)和行業(yè)檢修影響，4月丙烯酸及酯價(jià)格比3月底最低點(diǎn)上漲近千元，按照當(dāng)前價(jià)格，我們估算公司丙烯酸及酯的凈利在1000元/噸左右，公司年產(chǎn)銷(xiāo)丙烯酸及酯70萬(wàn)噸以上，價(jià)格彈性巨大。 2019Q1，丙烯酸盈利情況好于市場(chǎng)預(yù)期。其中PDH價(jià)差同比-538元/噸，環(huán)比-581元/噸;丙烷到聚丙烯價(jià)差同比-236元/噸，環(huán)比-549元/噸;丙烯酸價(jià)差同比+778元/噸，環(huán)比-194元/噸;丁酯和酸價(jià)差同比+270元/噸，環(huán)比+96元/噸。此外PDH一期和聚丙烯裝置在1月份進(jìn)行了年度檢修，對(duì)一季度業(yè)績(jī)略有影響。 對(duì)2019Q2業(yè)績(jī)保持樂(lè)觀。丙烷價(jià)格在夏季預(yù)計(jì)有所調(diào)整，PDH價(jià)差有望回暖;而丙烯酸及酯盈利環(huán)比一季度將大幅上行，我們對(duì)公司2019Q2業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)保持樂(lè)觀。公司預(yù)計(jì)2019Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2-3.9億，同比環(huán)比均有50%以上增長(zhǎng)。 公司在C3 上穩(wěn)步擴(kuò)張，22 萬(wàn)噸雙氧水項(xiàng)目于2018 年8 月投產(chǎn)，45 萬(wàn)噸PDH 二期項(xiàng)目已于2019 年2 月投產(chǎn)，PDH 二期的順利投產(chǎn)將保障公司2019 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司15 萬(wàn)噸聚丙烯、6 萬(wàn)噸SAP 和36 萬(wàn)噸丙烯酸及酯的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，將在2019 年陸續(xù)建成。未來(lái)，公司將擁有從90 萬(wàn)噸PDH 到45 萬(wàn)噸聚丙烯、81 萬(wàn)噸丙烯酸和84 萬(wàn)噸丙烯酸酯、15 萬(wàn)噸SAP、22 萬(wàn)噸雙氧水的完整C3 全產(chǎn)業(yè)鏈，在C3 板塊成本和競(jìng)爭(zhēng)力具有顯著優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)三角輕烴裂解龍頭，積極布局氫能利用。 衛(wèi)星石化已在嘉興建成年產(chǎn)90 萬(wàn)噸PDH 裝置，子公司連云港石化在建400 萬(wàn)噸烯烴綜合利用項(xiàng)目。目前，PDH 項(xiàng)目富余氫氣3 萬(wàn)噸/年，烯烴綜合利用項(xiàng)目建成后將富余氫氣約25 萬(wàn)噸/年。公司地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶，PDH 項(xiàng)目緊鄰上海、嘉興嘉善，均在100 公里范圍內(nèi)，上述城市均制定與發(fā)布了未來(lái)3-5 年的加氫站建設(shè)規(guī)劃。長(zhǎng)三角氫走廊建設(shè)規(guī)劃將為公司帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)空間，充分發(fā)揮公司富余氫氣的附加值，成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。 我們認(rèn)為化工副產(chǎn)集中式供氫+水電解分散式制氫是未來(lái)發(fā)展方向，PHD 和乙烷裂解副產(chǎn)氫將是最具優(yōu)勢(shì)的副產(chǎn)氫源選擇。

C2歷史性機(jī)遇的先驅(qū)者，項(xiàng)目回報(bào)高值得期待。

我們認(rèn)為乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目是公司未來(lái)3年最大的看點(diǎn)，衛(wèi)星石化有望通過(guò)該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)在大型石化裝置方面的彎道超車(chē)。目前中 美貿(mào)易 摩擦在產(chǎn)生積極的變化，公司項(xiàng)目的不確定性風(fēng)險(xiǎn)有望減少。項(xiàng)目進(jìn)度方面，2018年3月公司完成乙烷采購(gòu)協(xié)議與美國(guó)乙烷出口設(shè)施合資協(xié)議正式簽約，實(shí)現(xiàn)原料供應(yīng)保障。連云港乙烷儲(chǔ)罐項(xiàng)目、碼頭項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，各項(xiàng)工作按時(shí)間節(jié)點(diǎn)推進(jìn)。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

我們維持公司2019-2021年EPS為1.29元和1.46元和3.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/12/5倍。維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)22.3元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

PDH價(jià)差收窄的風(fēng)險(xiǎn);乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);丙烯酸景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)。

雄韜股份：鉛價(jià)上漲拖累業(yè)績(jī)，期待燃料電池業(yè)務(wù)新發(fā)展

雄韜股份 002733

研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：顧一弘 撰寫(xiě)日期：2018-04-23

鉛價(jià)上漲導(dǎo)致毛利率下滑，匯兌損失和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移共同拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)：報(bào)告期公司蓄電池銷(xiāo)量380.50萬(wàn)KVAH，同比減少8.41%，主要是由于公司深圳鉛酸電池生產(chǎn)基地搬遷至湖北、越南過(guò)程導(dǎo)致的產(chǎn)能浪費(fèi)。蓄電池業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.51億元，同比增長(zhǎng)12.88%，占總營(yíng)業(yè)收入的88.52%。受原材料鉛價(jià)上漲因素影響，蓄電池業(yè)務(wù)毛利率同比減少2.14個(gè)百分點(diǎn)。由于人民幣匯率的波動(dòng)，公司匯兌損失大幅度增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為4.03%和4.67%，分別提高0.14和0.43個(gè)百分點(diǎn)。分季度來(lái)看，第四季度毛利率環(huán)比下滑5.57個(gè)百分點(diǎn)，單季虧損3389.59萬(wàn)元。

鉛酸電池穩(wěn)步發(fā)展，鋰電業(yè)務(wù)注重差異化：公司是鉛酸電池領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一，海外市場(chǎng)收入占比接近60%，隨著國(guó)內(nèi)外IDC數(shù)據(jù)中心的快速發(fā)展以及海外新興市場(chǎng)基站建設(shè)的需求推動(dòng)，公司傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將穩(wěn)步發(fā)展。公司鋰電池業(yè)務(wù)立足于儲(chǔ)能、動(dòng)力電池梯次利用等藍(lán)海市場(chǎng)，公司差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略將受益于行業(yè)的快速發(fā)展。

燃料電池產(chǎn)業(yè)卡位布局，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間值得期待：公司將氫燃料電池作為未來(lái)的主攻發(fā)展方向，通過(guò)參股制氫設(shè)備生產(chǎn)商氫璞創(chuàng)能、投資建設(shè)武漢氫能產(chǎn)業(yè)園等方式，在氫能產(chǎn)業(yè)鏈已形成制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、整車(chē)運(yùn)營(yíng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的卡位布局，公司擬打造氫能產(chǎn)業(yè)平臺(tái)戰(zhàn)略路徑清晰。燃料電池車(chē)在滿足新能源汽車(chē)清潔環(huán)保無(wú)排放的基本要求下，還具有充換氣時(shí)間短、能量密度高等核心優(yōu)勢(shì)，在對(duì)充電時(shí)間焦慮和長(zhǎng)距離行駛等場(chǎng)合與鋰動(dòng)力新能源車(chē)形成互補(bǔ)，疊加政策層面的扶持，行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊，公司領(lǐng)先布局，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間值得期待。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS分別為0.39、0.64、0.91元對(duì)應(yīng)PE分別為32.34、19.94和14.01倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲;燃料電池等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。