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截至3月30日，A股上市險(xiǎn)企已悉數(shù)披露年報(bào)。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2019年，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)合計(jì)歸母凈利達(dá)2723.95億元，日賺7.5億元，同比大增七成。

2019年是優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企的轉(zhuǎn)型年，是老牌險(xiǎn)企的發(fā)力年，也是很多大型險(xiǎn)企的管理層調(diào)整年。整體來(lái)看，有兩大原因助推險(xiǎn)企去年業(yè)績(jī)大增：一是投資收益大增提升凈利;二是減稅“紅包”增厚利潤(rùn)。

從2020年上市A股保險(xiǎn)股的投資價(jià)值來(lái)看，投資人士及券商研究員認(rèn)為現(xiàn)階段保險(xiǎn)股估值較低，多只龍頭股被錯(cuò)殺。基本面上，雖然現(xiàn)階段保險(xiǎn)業(yè)仍存在較多不確定性，但基于險(xiǎn)企強(qiáng)化線上展業(yè)及國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，保費(fèi)增速年內(nèi)仍有望迎來(lái)改善，疊加投資端利好因素，保險(xiǎn)業(yè)或迎來(lái)較快的轉(zhuǎn)機(jī)。

A股五險(xiǎn)企凈利增72%

2019年，A股五大險(xiǎn)企凈利潤(rùn)合計(jì)同比增長(zhǎng)72.2%，主要源自稅收利好及投資端同比向好。

具體來(lái)看，2019年中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1494億元、583億元、277億元、146億元和224億元，分別同比增長(zhǎng)39.1%、411.5%、54.0%、83.8%、66.6%。

此外，平安和太保還披露了營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，該指標(biāo)剔除短期投資波動(dòng)、評(píng)估假設(shè)變動(dòng)影響、一次性重大項(xiàng)目調(diào)整，更能反映保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期、穩(wěn)定的盈利能力。平安、太保2019年集團(tuán)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)18.1%、13.1%，其中去年下半年同比增長(zhǎng)11.8%、11.6%;壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25.2%、14.7%，去年下半年同比增長(zhǎng)13.6%、10.8%。

整體來(lái)看，稅收、投資、準(zhǔn)備金計(jì)提是影響險(xiǎn)企去年凈利的三大因素。

其中，稅收新政利好是利潤(rùn)高增長(zhǎng)的重要原因，扣除2018年匯算清繳返回的所得稅(扣除“非經(jīng)常性損益”項(xiàng)目)后，平安、國(guó)壽、太保、新華、人保的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)29.4%、359.5%、26.7%、60.2%、46.7%。

投資方面，2019年股市表現(xiàn)較好(2019年滬深300指數(shù)上漲36.1%，而2018年下跌25.3%)，因此保險(xiǎn)公司的總投資收益率和綜合投資收益率同比大幅提升。2019年中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保的總投資收益率分別為6.9%、5.2%、5.4%、4.9%、5.4%，分別同比增長(zhǎng)3.2pct、2.0pct、0.8pct、0.3pct、0.5pct。

除投資與稅收外，值得關(guān)注的是，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的計(jì)提受折現(xiàn)率、死亡率和發(fā)病率、費(fèi)用率、退保率、保單紅利等精算假設(shè)影響，這些精算假設(shè)的調(diào)整(即“會(huì)計(jì)估計(jì)變更”)會(huì)導(dǎo)致準(zhǔn)備金的多提或少提，從而直接影響利潤(rùn)。

2019年中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)稅前利潤(rùn)的影響分別為-208億元、-23億元、-81億元、-62億元、-15億元，而2018年分別為30億元、31億元、5億元、-50億元、1億元。去年準(zhǔn)備金增提有助于減輕2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的壓力。

保險(xiǎn)股或遭錯(cuò)殺

從資本市場(chǎng)層面來(lái)看，2019年的業(yè)績(jī)?cè)缫言陔U(xiǎn)企股價(jià)上有所體現(xiàn)，投資者更關(guān)心的是，2020年及未來(lái)上市險(xiǎn)企及保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

重陽(yáng)投資總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，近兩周由于市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，保險(xiǎn)股在投資者拋售或變現(xiàn)的過(guò)程中被錯(cuò)殺，包括平安、太保等。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)滲透率很低，隨著居民收入水平提升，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入就會(huì)提高，韓國(guó)、日本、歐洲都是這樣規(guī)律。此外，在利率下行周期中，險(xiǎn)企在資產(chǎn)端有更大的配置空間，在金融股中，保險(xiǎn)股具有配置優(yōu)勢(shì)。

天風(fēng)證券3月30日發(fā)布的研報(bào)也稱，平安、國(guó)壽、太保、新華的估值水平依然處于相對(duì)低位。保險(xiǎn)行業(yè)4月中下旬開(kāi)始有望迎來(lái)保費(fèi)改善，投資端亦有利好因素，保險(xiǎn)股的轉(zhuǎn)機(jī)將較快出現(xiàn)。

天風(fēng)證券上述觀點(diǎn)的邏輯基于以下三點(diǎn)：

一是健康險(xiǎn)、年金險(xiǎn)的銷售環(huán)境和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境好轉(zhuǎn)。利率往下疊加資管新規(guī)、信用風(fēng)險(xiǎn)上升、股市波動(dòng)，年金險(xiǎn)收益的穩(wěn)定性和安全性的優(yōu)勢(shì)提升。疫情影響下，社會(huì)焦慮感加速提升，保障需求提升。監(jiān)管已經(jīng)將“責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率”掛鉤產(chǎn)品監(jiān)管，將對(duì)激進(jìn)的中小公司構(gòu)成限制，利好行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善。

二是就業(yè)壓力增加，專業(yè)保險(xiǎn)代理人的收入優(yōu)勢(shì)與“自由”優(yōu)勢(shì)提升。尤其是在疫情下，其他行業(yè)就業(yè)承壓，保險(xiǎn)公司可抓住機(jī)會(huì)強(qiáng)化增員。我們判斷代理人增長(zhǎng)情況將環(huán)比好轉(zhuǎn)。

三是后續(xù)各公司將實(shí)施更加積極的產(chǎn)品、費(fèi)用、隊(duì)伍政策等。

中國(guó)人壽副總裁詹忠近期在年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上也表示，疫情對(duì)國(guó)壽公司和整個(gè)行業(yè)一季度的業(yè)務(wù)都有比較大的影響。沖擊主要在于客戶需求滿足、銷售模式、隊(duì)伍管理等，這使得全年目標(biāo)達(dá)成面臨更大不確定性。

為應(yīng)對(duì)疫情影響，中國(guó)人壽采取了系列措施，包括發(fā)揮科技國(guó)壽優(yōu)勢(shì)，加大在線銷售和在線服務(wù)力度，加強(qiáng)線上隊(duì)伍培訓(xùn)、增員，產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)等，提高隊(duì)伍在特殊時(shí)期的非現(xiàn)場(chǎng)銷售能力，緩解疫情對(duì)業(yè)務(wù)和隊(duì)伍的影響。下一階段，隨著疫情逐步向好，相信業(yè)務(wù)會(huì)逐步回到正軌。