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隨著地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，定制家具龍頭——索菲亞家居股份有限公司(下稱索菲亞，002572.SZ)在歷經(jīng)數(shù)年高增長(zhǎng)之后，業(yè)績(jī)?cè)鏊僬诔掷m(xù)下滑。

年報(bào)顯示，2019年索菲亞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.86億元，同比增長(zhǎng)5.13%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.77億元，同比增長(zhǎng)12.34%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.71億元，同比增長(zhǎng)5.89%。

從近年數(shù)據(jù)來(lái)看，索菲亞營(yíng)收增速較2018年下滑13.53個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)上市以來(lái)新低;扣非后歸母凈利潤(rùn)增速較2018年上漲1.26個(gè)百分點(diǎn)，近乎持平。

對(duì)此，索菲亞解釋稱，2019年定制家具行業(yè)作為家具制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)，受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道流量碎片化愈發(fā)明顯，增速開始放緩。

不過(guò)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，同為家居定制行業(yè)的可比上市公司歐派家居(603833.SH)2019年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%—20%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%—25%。

事實(shí)上，近三年來(lái)，索菲亞營(yíng)收增速一直持續(xù)下滑，而其應(yīng)收賬款則不斷上升，且應(yīng)收款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

業(yè)內(nèi)人士表示，一方面索菲亞衣柜業(yè)務(wù)占比在八成以上，較為單一;另一方面，其前五大客戶占營(yíng)收比重較大，話語(yǔ)權(quán)較高，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生一定影響。

截至3月30日，索菲亞報(bào)收于17.87元/股，較52周高點(diǎn)下挫34.9%。

營(yíng)收增速走低 應(yīng)收賬款飆升

索菲亞是一家主要經(jīng)營(yíng)定制衣柜及全屋配套定制家具研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。2011年4月該公司登陸深交所，其實(shí)控人為江淦鈞、柯建生，二人合計(jì)持有索菲亞39.91%股份。

借助資本東風(fēng)，2011年至2017年，索菲亞業(yè)績(jī)?cè)鏊倬３?0%以上，股價(jià)更是從上市首日開盤的4.47元/股(前復(fù)權(quán))上漲至2017年最高價(jià)41.14元/股，漲幅近10倍。

然而，隨著2017年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歐派家居、尚品宅配(300616.SZ)、金牌櫥柜(603180.SH)、志邦家居(603801.SH)的集中上市，加之早期的一些經(jīng)營(yíng)隱患，索菲亞的成長(zhǎng)性遭到直接挑戰(zhàn)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2019年度，索菲亞分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.61億元、73.11億元和76.86億元，同比增長(zhǎng)36.02%、18.66%和5.13%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為9.07億元、9.59億元和10.77億元，同比增長(zhǎng)36.56%、5.77%和12.34%;扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為8.76億元、9.17億元和9.71億元，同比增長(zhǎng)35.22%、4.63%和5.89%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，近三年，該公司營(yíng)收增速不斷下滑，扣非凈利潤(rùn)增速顯著放緩。而歸母凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速，則主要由于2019年索菲亞非經(jīng)常性損益達(dá)到1.07億元，同比增長(zhǎng)154.76%，其中，投資收益達(dá)9759.75萬(wàn)元。

與營(yíng)收增速顯著下滑相對(duì)應(yīng)的，還有其不斷升高的應(yīng)收賬款。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年索菲亞應(yīng)收賬款分別為2.24億元、4.07億元和6.94億元，同比增長(zhǎng)86.67%、81.70%和70.52%，應(yīng)收賬款增速顯著高于營(yíng)收增速。

值得注意的是，索菲亞近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為10.03天、15.52天和25.77天，同比不斷升高。而同期，該公司的營(yíng)業(yè)周期則分別為36.28天、38.78天和49.75天，亦同比不斷上升。

另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，索菲亞2019年應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，其應(yīng)收票據(jù)也達(dá)3.47億元，同比增長(zhǎng)82.63%。

索菲亞近一年股價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額持續(xù)下滑

索菲亞是一家采用以經(jīng)銷商為主，直營(yíng)專賣店和大宗用戶業(yè)務(wù)為輔的復(fù)合型銷售模式的公司，但這種模式帶來(lái)的管理難度較大，經(jīng)銷商小富即安、沖勁不足等問(wèn)題也逐漸顯露。

年報(bào)顯示，“索菲亞”柜類定制產(chǎn)品擁有1500多位經(jīng)銷商、2501家專賣店。其中，省會(huì)城市門店數(shù)占比18%(貢獻(xiàn)收入占比32.4%)，地級(jí)城市門店數(shù)占比28%(貢獻(xiàn)收入占比31.99%)，四五線城市門店數(shù)占比54%(貢獻(xiàn)收入占比35.61%)。

2019年，索菲亞前五大銷售客戶合計(jì)銷售金額為11.39億元，占年度銷售總額的14.82%。

而以尚品宅配和歐派家居2018年數(shù)據(jù)來(lái)看，其前五大客戶占年度銷售總額分別為8.39%和5.44%(未披露2019年報(bào))，相較而言，索菲亞前五大銷售客戶占比較高，一旦出現(xiàn)變化，對(duì)該公司收入影響較大。

另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，雖然索菲亞已上市多年，但其定制衣柜及其配件定制家居收入依然占總營(yíng)收的85.94%，定制櫥柜及其配件僅占總營(yíng)收的11.07%。

同樣以衣柜起家的歐派家居則顯得較為均衡，從2018年數(shù)據(jù)來(lái)看(未披露2019年報(bào))，其整體櫥柜占營(yíng)收的比重為50.09%、整體衣柜占營(yíng)收比重為36.04%、定制木門占營(yíng)收的比重為4.12%、整體衛(wèi)浴占營(yíng)收的比重為3.94%，剩余為其他業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士表示，定制家居行業(yè)，櫥柜業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，往往可以帶動(dòng)衣柜業(yè)務(wù)銷量。

在公司本身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題疊加行業(yè)因素影響下，索菲亞近年來(lái)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額，亦呈現(xiàn)不斷下滑狀態(tài)。

據(jù)Wind顯示，2017年—2019年，索菲亞的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為和4.52億元、3.51億和-8.37億元。

索菲亞在年報(bào)中指出，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2019年1—12月份全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資和銷售情況》顯示，2019年全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)比2018年增長(zhǎng)9.9%，全國(guó)商品房銷售額增長(zhǎng)6.5%。受全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的直接影響，建材家居市場(chǎng)整體發(fā)展保持低位維穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)。