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期貨工具要用好，謹防投機偽套保。

時隔兩周，因做空煤炭期貨巨虧7000萬元的豪悅護理（605009.SH）回復了上交所的監(jiān)管函，并為其“不專業(yè)”的期貨投資行為認錯，并表示要及時止損。

10月25日，豪悅護理低開后弱勢震蕩，股價最終下跌0.81%，報收于52.56元/股，今年以來股價累計下挫58.63%，大幅跑輸大盤。

消息面上，監(jiān)管層正嚴厲打擊煤炭價格炒作。針對近期煤炭價格非理性上漲，證監(jiān)會也表示堅決抑制過度投機，杜絕資本惡意炒作。同時保持對期貨市場違法違規(guī)行為零容忍的高壓態(tài)勢，加大對操縱等違法違規(guī)行為的打擊力度。

“上市公司不合理利用衍生平工具的行為就屬于投機行為。”業(yè)內人士對第一財經記者分析稱，上市公司投機炒期貨，以巨虧告終的不在少數(shù)，因為忽視主營業(yè)務轉向期貨投機，不僅令公司業(yè)績存在很大風險，也會令公司股價大幅波動。上述人士還提醒，利用中小投資者的錢炒期貨，其結果無論是虧損還是盈利，都對公司聲譽產生不可逆的影響。

大漲做空，大跌退出

從豪悅護理提供的交易信息來看，公司今年1月就已開始期貨交易，10月12日才公告稱公司期貨賬戶累計虧損(含浮動虧損)6934.15萬元。豪悅護理也因此收到上交所監(jiān)管工作函。

10月24日晚間，豪悅護理在回復上交所監(jiān)管函中披露了期貨投資的相關內容，截至2021年10月22日收盤，杭州豪悅子公司江蘇豪悅2021年度開展期貨投資累計投入1.531億元，占公司2020年經審計凈資產比例為5.49%；產生累計虧損（含浮動虧損）6798萬元，占公司2020年經審計凈利潤比例為11.28%。

值得注意的是，作為一家護理用品公司，豪悅護理投機炒煤炭期貨慘遭大額虧損，引發(fā)市場關注。因為公司投機的期貨品種，正是近期受到強監(jiān)管的煤炭。

公司10月12日發(fā)布公告稱，截至10月11日，子公司江蘇豪悅期貨賬戶還持有焦炭2201合約310手，浮動虧損2416.32萬元；焦煤2111合約10手，浮動虧損50.19萬元；焦煤2201合約579手，浮動虧損2882.73萬元。

上周焦煤期貨盤中多次觸及跌停，周跌幅超20%，目前報2900元/噸。相較于周內價格高位3878元/噸，已跌去近1000元；焦炭周跌幅超13%。消息面上，為促進煤炭價格回歸合理區(qū)間，短短一周時間里，監(jiān)管部門密集出臺各項舉措，期現(xiàn)聯(lián)動打擊投機。

公司24日公告還提到，全體董事、監(jiān)事、高級管理人員對由期貨投資產生的虧損深表歉意，公司對主要責任人進行警告和降薪處理。本著勤勉盡責，對投資者負責的態(tài)度，高度重視期貨投資的潛在風險，將盡快有序終止期貨操作，對目前持倉謹慎決策擇機進行減倉、平倉，盡量減少期貨投資虧損，并注銷期貨賬戶，后續(xù)專心主營業(yè)務。

值得注意的是，在煤炭大漲之時，豪悅護理做空焦煤、焦炭期貨，遭遇巨虧。近期煤炭價格大幅下跌，公司卻沒有“借機翻盤”而是立即退出。

公司基本面方面，面對大額浮虧，豪悅護理業(yè)績在上半年營收和凈利潤大幅下滑的基礎上，再次雪上加霜。10月22日豪悅護理發(fā)布三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收16.5億元，同比下滑19.2%；歸母凈利2.3億元，同比下滑53.7%；其中第三季度營收5.6億元，同比下滑13.9%；歸母凈利0.35 億元，同比下滑69.6%。第三季業(yè)績低于市場預期。投資者互動平臺上稱，這要多賣多少尿不濕才能回本？

此前，第一財經記者在《豪悅護理炒期貨巨虧7000萬，20億理財授權隱患更大》一文中詳細梳理了公司的期貨“投資路徑”，賭博心態(tài)盡顯，專業(yè)度令人質疑。從最新披露的監(jiān)管函回復內容來看，公司確實沒有專業(yè)團隊做期貨投資風控。

《金融衍生品交易操作辦法》第四條要求，上市公司所有金融衍生品交易業(yè)務均以正常生產經營為基礎，以具體經營業(yè)務為依托，應以套期保值、規(guī)避和防范風險為目的。

豪悅護理在回復上交所監(jiān)管函中認錯稱，期貨交易管理小組未嚴格按照規(guī)定，以套期保值、規(guī)避和防范風險為目的而進行期貨投資。公司期貨交易管理小組成員具備一定的商品采購、商品期貨投資和風險管理能力，但未經過嚴格、專業(yè)的培訓，公司進行期貨投資主要依賴長期對大宗商品價格跟蹤形成的價格判斷，投資經驗、投資能力、風險管控能力等有待進一步提高。同時，公司期貨投資人員對套期保值理解不深，實際的期貨投資行為，存在較高風險性。

辨清套保和投機

隨著近年期貨市場的快速發(fā)展，上市公司參與期貨套期保值成為趨勢，但同時也存在風險認識不足、“不務正業(yè)”的現(xiàn)象。剛進入四季度，便發(fā)生了多起上市公司因期貨投機導致巨額虧損的案例，其中不乏虧損額度占其去年凈利潤的一半以上的公司。

比如以高調炒期貨“出圈”的秦安股份（603758.SH），10月19日晚發(fā)布投資進展公告稱，截至10月18日收盤，公司已將前期建倉的期貨合約全部平倉。今年以來，公司期貨平倉累計虧損達1.28億元 (含稅)。

制動摩擦材料生產商金麒麟（603586.SH）本想通過套期保值降低成本、增加收益，但套期保值后來變?yōu)槠谪浲顿Y。10月12日晚間金麒麟公告最后一筆期貨交易稱，截至目前公司期貨平倉累計虧損1.08億元，投入本金1.42億元，虧損比例達76%，累計虧損占公司2020年度經審計凈利潤的66.07%。

中衍期貨投資咨詢部總經理盧旭分析稱，企業(yè)參與期貨保值交易應當選擇與公司經營有關的期貨產品，且企業(yè)的期貨交易規(guī)模不能超過自身產能，如果從事期貨交易品種與企業(yè)經營業(yè)務毫無關聯(lián)，就不是真正意義上的套期保值交易。若從事的期貨交易規(guī)模與現(xiàn)貨不匹配，極易造成較大損失。

第一財經記者總結來看，一方面是品種要匹配，比如豪悅護理持倉的焦煤、焦炭期貨合約與其主營業(yè)務毫無關系，盡管公司稱商品期貨與公司生產經營及廠房建設所用原材料等相關，實際上建廠房相關的原料會用到鋼材、玻璃等，其對應的期貨品種應該是螺紋鋼、玻璃等，而雙焦是煉鋼的原料，除非該公司建廠房從煉鋼開始。另一方面是規(guī)模要匹配，比如此前秦安股份、金麒麟等公司的期貨投資額度不斷擴容，使得公司期貨交易規(guī)模與現(xiàn)貨交易規(guī)模嚴重偏離，也屬于投機。

今年來，大宗商品大幅波動背景下，參與到運用衍生品工具進行套期保值的公司越來越多，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來我國4500多家A股上市公司中有超過900家參與期貨套期保值，創(chuàng)歷史新高，同比增長43%。但與國際市場相比仍有很大發(fā)展空間，尤其是工業(yè)、材料、公共事業(yè)、能源等領域的差距明顯。

產業(yè)人士提醒，目前有不少上市公司從事期貨投資產生大幅虧損的案例，一方面反映出企業(yè)對期貨市場風險管理和套期保值的認識和經驗的不足；另一方面也反映出企業(yè)內部風險管理的缺失。

具體看來，該產業(yè)人士分析，企業(yè)要正確參與套期保值交易，首先要對自身從事的產品或原料進行價格風險管理，保證企業(yè)經營的穩(wěn)定性；其次要根據(jù)自身生產規(guī)模或原材料消化能力，針對生產和加工能力相匹配的貨物，以及相同或相近規(guī)模的期貨套期保值交易，不宜選擇與企業(yè)自身生產經營不匹配的產品，超過自身能力范圍的貨物；最后，還需要加強企業(yè)風險管理能力和公司治理能力。例如企業(yè)要制定參與期貨套期保值內部管理制度，建立良好的風控體系和相互約束內控機制，配備專業(yè)的分析、交易、風控、財務人員，通過專業(yè)期貨團隊參與期貨交易。