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本輪豬周期在2021年進(jìn)入“高利時代”的終結(jié)。在全國生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)的背景下，豬肉供大于求導(dǎo)致前10月生豬價格“一瀉千里”。

中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國生豬價格（外三元）在10月初跌破11元/kg，為全年最低價。而在國慶長假后，豬價迎來季節(jié)性反彈，一度漲至近19元/kg。

大幅下跌的豬價使得行業(yè)進(jìn)入全面虧損。前三季度，除了牧原股份（002714.SZ）以外的上市豬企全部錄得虧損。溫氏股份（300498.SZ）更是交出巨虧97億元的成績單。

周期下行期間，上市豬企連遭資金拋售。數(shù)據(jù)顯示，豬板塊25只股的年平均漲幅、中位數(shù)漲幅分別為-7.56%、-8.82%，跑輸A股主要股指。

豬企業(yè)績大面積虧損意味著周期底部將近，隨著豬價反轉(zhuǎn)，后續(xù)豬企出欄增長帶動現(xiàn)金流及業(yè)績改善，板塊的成長預(yù)期將更為清晰。

周期下行令上市豬企“全年過冬”

相比2020年豬價一波三折的走勢，2021年，生豬供應(yīng)端持續(xù)恢復(fù)令周期快速進(jìn)入下行通道，前10月生豬價格累計跌超70%，豬價下跌的速度與幅度都超出業(yè)內(nèi)的預(yù)期。

中國養(yǎng)豬網(wǎng)顯示，全國生豬價格在1月初漲至年內(nèi)最高的36.9元/kg后開始一路下跌。二季度開始，豬價節(jié)節(jié)敗退，6月下旬，生豬價格跌至12.67元/kg，跌破全行業(yè)養(yǎng)殖成本。在僅僅一周的短暫反彈后，豬價再次探低并于10月初跌破11元/kg。

劇烈波動的豬價令上市豬企的業(yè)績?nèi)?ldquo;坐上過山車”。三季報顯示，五大上市豬企凈利潤全部下滑，合計虧損176億元，其中三家虧光去年全年利潤。

以成本優(yōu)勢著稱、2020年大賺274億的牧原股份也出現(xiàn)了業(yè)績大幅下滑。1~9月，公司歸母凈利潤同比下滑58.53%。1~11月份公司出欄生豬3523.9萬頭，實現(xiàn)銷售收入673.25億元。牧原股份在最近一次投資者關(guān)系活動記錄中表示，公司預(yù)計2021年底建成生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能將超過7000萬頭，目前生豬存欄量在3600萬頭左右。

一個值得注意的現(xiàn)象是，在本輪豬周期中，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份等頭部上市豬企的前三季度凈利潤同比降幅較上一個統(tǒng)計周期繼續(xù)擴(kuò)大。

國慶長假后，豬價止跌反彈，區(qū)間最高反彈至近19元，上市豬企股價也一掃此前陰霾。數(shù)據(jù)顯示，10月以來，豬板塊個股平均漲幅為15%。傲農(nóng)生物漲超40%，華統(tǒng)股份、大北農(nóng)漲逾30%。

豬板塊表現(xiàn)大幅回暖是否意味著周期已走出底部？在一位農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師看來，本次反彈還不是周期反轉(zhuǎn)，產(chǎn)能去化過程難言輕松。

“供應(yīng)端看，前三季度豬價持續(xù)下降，導(dǎo)致養(yǎng)殖端抵觸情緒增強(qiáng)，供給有一定減少。同時，年內(nèi)政府收儲“托市”效果逐步顯現(xiàn)，疊加秋冬季豬肉銷售趨旺、需求增加，短期看前期超跌的豬價反彈并將維持相對高位。中長期看，產(chǎn)能去化趨勢明確，但過程不是一帆風(fēng)順的，周期拐點可能在2022年二季度中下階段出現(xiàn)。”上述分析師說道。

周期反轉(zhuǎn)前夜，豬肉股能買嗎

周期反轉(zhuǎn)意味著去產(chǎn)能后豬肉供小于求，推動豬價再次上漲。作為觀測豬周期重要指標(biāo)的能繁母豬存欄，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年7~11月能繁母豬存欄連續(xù)5個月的環(huán)比持續(xù)為負(fù)，意味著產(chǎn)能出現(xiàn)見頂跡象，周期處于反轉(zhuǎn)左側(cè)。

產(chǎn)能去化過程是周期反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素之一。截至2021年11月，全國能繁母豬存欄量4296萬頭，距離4100萬頭的正常保有量水平仍有去化的空間。

前述分析師認(rèn)為，豬價反彈令養(yǎng)殖利潤由虧轉(zhuǎn)盈，國內(nèi)以散戶養(yǎng)殖為主導(dǎo)的行業(yè)競爭格局或讓能繁母豬產(chǎn)能去化進(jìn)程放緩。

“當(dāng)前生豬供大于求的基本面沒有太大改變，一季度春節(jié)過后就將迎來豬肉消費淡季，需求端的潛在下滑或會拖累豬肉價格，”其中一名分析師表示，“會不會跌破今年豬價的低點還不好說。但2022年上半年大概率仍然是豬肉供給放量期，反彈期間的生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄熱情再起，豬周期拐點仍需觀察。”

周期拐點臨近意味著上市豬企的投資布局已出現(xiàn)希望。盡管最終銷售情況尚未完全出爐，但從頭部豬企11月銷售簡報來看，均已超過去年全年水平。

那么，周期拐點未現(xiàn)，投資者是否能提前布局板塊投資？一位上海私募基金經(jīng)理認(rèn)為，近期上市豬企股價的反彈體現(xiàn)為反轉(zhuǎn)預(yù)期提升。“這是當(dāng)產(chǎn)能見頂后，全行業(yè)相對最悲觀的投資時期已過的現(xiàn)象。豬企實際是兼具‘周期和成長’兩項屬性的投資標(biāo)的。從周期來看，反轉(zhuǎn)預(yù)期的提升和正式反轉(zhuǎn)到來，都將催化上市豬企的股價。”上述私募基金經(jīng)理說。

在他看來，周期反轉(zhuǎn)之前不宜對豬企后市過度樂觀。“產(chǎn)能去化肯定會有挫折，主要是我國生豬仍由散戶主導(dǎo)，散戶容易追漲殺跌，即在豬價大跌時進(jìn)行母豬去產(chǎn)能，價格反彈時看好后市輕易補(bǔ)欄，導(dǎo)致全行業(yè)產(chǎn)能出清一波多折。”他補(bǔ)充說。

養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程加快、行業(yè)格局長期趨于集中是上市豬企被看好的長期發(fā)展邏輯。一方面，規(guī)模化養(yǎng)殖更利于疾病防控，提升養(yǎng)殖效率，以管控成本；另一方面，更趨集中的行業(yè)格局才能推動行業(yè)健康、長遠(yuǎn)發(fā)展。

“從成長屬性看，當(dāng)前豬價處于底部左側(cè)，反轉(zhuǎn)期值得期待。行業(yè)規(guī)模化趨勢下，財務(wù)和養(yǎng)殖成本管理能力相對好的豬企，將在豬價反轉(zhuǎn)后迎來大幅度的盈利能力修復(fù)，優(yōu)秀企業(yè)的盈利規(guī)模或大超上一輪豬周期的表現(xiàn)。”上述基金經(jīng)理補(bǔ)充說道。