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歷時兩年之久的輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整進(jìn)程，終于塵埃落定。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨家獲悉，近日廣州越秀集團(tuán)遞交的資產(chǎn)重整方案(下稱“越秀方案”)獲得輝山乳業(yè)多數(shù)債權(quán)人投票表決通過。

“在投票表決通過后，相關(guān)法院還要以此作出裁決，越秀方案才能正式進(jìn)入實施階段，估計需要再耗時一個月左右時間。”一位知情人士向記者透露。

多位金融機構(gòu)債權(quán)人表示，此次越秀方案投票表決可謂一波三折。由于部分債權(quán)人提出延期表決，原定10月14日上午舉行的越秀方案投票表決，被延后至當(dāng)月底。究其原因，部分大額經(jīng)營類普通債權(quán)人(債權(quán)金額超過50萬)發(fā)現(xiàn)自己拿到的清償資金，可能低于小額經(jīng)營類普通債權(quán)人(債券金額低于50萬，按照越秀方案獲得全額清償)，因此他們通過延期表決希望能獲得更高清償款，此外，部分金融機構(gòu)債權(quán)人內(nèi)部仍在討論越秀方案得失，尚未形成統(tǒng)一的表決意見。

“所幸的是，絕大多數(shù)債權(quán)人都不愿看到輝山乳業(yè)陷入破產(chǎn)清算的最壞狀況。”上述知情人士透露。若此次越秀方案投票表決再度未獲通過，輝山乳業(yè)按照相關(guān)流程將不可避免進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，所有債權(quán)人只能拿到約7.3%清償率，這是絕大多數(shù)輝山乳業(yè)債權(quán)人不愿看到的結(jié)局。

在多位金融機構(gòu)債權(quán)人看來，隨著越秀方案投票表決通過，目前多數(shù)債權(quán)人都將目光瞄向越秀集團(tuán)能否兌現(xiàn)越秀方案提出的眾多資產(chǎn)重整規(guī)劃。尤其是越秀集團(tuán)提出的“擇機將資產(chǎn)重整新公司與廣州風(fēng)行乳業(yè)股份有限公司整合并謀劃A股上市”，備受眾多金融機構(gòu)債權(quán)人關(guān)注，因為它很大程度決定了金融機構(gòu)債權(quán)人通過債轉(zhuǎn)股，到底能收回多大的壞賬損失。

沒人愿看到輝山乳業(yè)“破產(chǎn)清算”

多位金融機構(gòu)債權(quán)人坦言，此次越秀方案之所以獲得投票表決通過，除了其給予債權(quán)人的留債部分(債轉(zhuǎn)股額度)與資金清償比率高于此前其他潛在產(chǎn)業(yè)重整方，另一個重要原因這次是輝山乳業(yè)破產(chǎn)清算前的最后一次資產(chǎn)重整表決。

“沒人愿意看到輝山乳業(yè)陷入破產(chǎn)清算階段，因為任何一種資產(chǎn)重整方案所帶來的資金清償率都很可能高于破產(chǎn)清算(約7.3%清償率)。”一位城商行債權(quán)人向記者表示，目前越秀集團(tuán)一方面以20億元現(xiàn)金出資持有新公司67%股權(quán)(20億元注冊資本)，另一方面則要求轉(zhuǎn)股債權(quán)人以債權(quán)作價9.85億元出資，持有新公司的33%股權(quán)(9.85億元注冊資本)。

此外越秀集團(tuán)還提供不超過30億元資金，其中20億元出資用于按重整計劃草案相關(guān)規(guī)定，清償各類債務(wù)、補充新公司流動資金和生產(chǎn)經(jīng)營;另外最高10億元資金作為共益?zhèn)鶆?wù)借款，用于清償重整計劃草案所規(guī)定的某些債務(wù)、改善生產(chǎn)經(jīng)營或補充現(xiàn)金流。

具體到債權(quán)人的債務(wù)清償，50萬以內(nèi)經(jīng)營類普通債權(quán)人獲得全額現(xiàn)金清償，50萬以上的獲得三個選擇：1年內(nèi)現(xiàn)金清償10%;或選擇兩年內(nèi)現(xiàn)金清償16%;或者選擇3年內(nèi)現(xiàn)金清償20%。但剩余部分不再有轉(zhuǎn)股權(quán)利;絕大多數(shù)金融類普通債權(quán)人在資產(chǎn)重整前兩年除了獲得50萬元現(xiàn)金清償，還將獲得8.5%留債比率，相關(guān)留債部分則轉(zhuǎn)成新公司股權(quán)。

“這也驅(qū)動多數(shù)債權(quán)人最終在表決時投出贊同票。”前述知情人士告訴記者。不過，仍有個別大額經(jīng)營類普通債權(quán)人投了反對票，因為他們認(rèn)為按照越秀方案，自己即便選擇3年內(nèi)現(xiàn)金清償20%的條款，自己實際拿到的清償款仍然低于小額經(jīng)營類普通債權(quán)人(50萬元以內(nèi))，在沒有獲得更高的清償額情況下，他們?nèi)匀徽驹诜磳﹃嚑I。

所幸絕大多數(shù)金融機構(gòu)債權(quán)人認(rèn)可了越秀方案。

上述城商行債權(quán)人告訴記者，此前他們內(nèi)部也有過爭論，因為銀行擔(dān)保性債權(quán)額度較高，應(yīng)該能爭取更高的清償額。但銀行總部高層考慮到此次投票表決若再度未能通過，輝山乳業(yè)破產(chǎn)清算反而令銀行損失更大，因此決定投出贊成票。

他透露，更重要的是，銀行高層對越秀方案提出的“擇機將資產(chǎn)重整新公司與廣州風(fēng)行乳業(yè)股份有限公司整合并謀劃A股上市”充滿期待。因為銀行內(nèi)部規(guī)定，銀行對企業(yè)破產(chǎn)重整所轉(zhuǎn)化而來的債轉(zhuǎn)股，持有期最多不超過兩年，因此若輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整新公司能盡早落實IPO規(guī)劃，銀行就能在未來兩年內(nèi)出售這部分股權(quán)收到更高的清償金額。

前述知情人士則指出，輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整新公司能否盡早兌現(xiàn)IPO規(guī)劃，很大程度取決于越秀集團(tuán)的資源整合與經(jīng)營扶持，能否盡快令輝山乳業(yè)重回業(yè)績高增長態(tài)勢。

債權(quán)人關(guān)注越秀方案落實狀況

隨著越秀方案獲得投票表決通過，眾多債權(quán)人開始聚焦越秀集團(tuán)能否盡快兌現(xiàn)扶持輝山乳業(yè)盡早擺脫困境的規(guī)劃。

一位經(jīng)營類普通債權(quán)人表示，目前輝山乳業(yè)最大的資產(chǎn)價值，是占地廣闊的種植基地、現(xiàn)代化自營牧場、十幾萬頭奶牛奶源、下游相對成熟的消費群體及市場，產(chǎn)業(yè)鏈條也比較完備。此前有潛在資產(chǎn)重整方打算低價剝離這些資產(chǎn)，遭到眾多債權(quán)人的反對。

按照越秀方案顯示，除了擇機將資產(chǎn)重整新公司與廣州風(fēng)行乳業(yè)股份有限公司進(jìn)行整合并謀劃A股上市，越秀集團(tuán)還計劃穩(wěn)步擴(kuò)張輝山乳業(yè)上游資產(chǎn)，即在2025年達(dá)到20萬頭-23萬頭牛規(guī)模，實現(xiàn)年產(chǎn)原奶100萬噸-130萬 噸，其中自用約45萬噸-50萬噸。

與此同時，越秀集團(tuán)提出液奶產(chǎn)品爭取做到20億元-25億元銷售目標(biāo)，實現(xiàn)嬰配粉產(chǎn)能利用率80%;下游市場將大力發(fā)展生鮮連鎖和新零售模式，聚焦遼寧省，外拓東北地區(qū)，三四線市場先行，逐步轉(zhuǎn)移至一、二線城市。

這位經(jīng)營類普通債權(quán)人透露，他們已建議相關(guān)法院與資產(chǎn)重整管理人成立相關(guān)團(tuán)隊，負(fù)責(zé)監(jiān)督越秀集團(tuán)是否穩(wěn)步兌現(xiàn)上述規(guī)劃。此外，他聽說有債權(quán)人專門實地考察越秀集團(tuán)旗下風(fēng)行食品乳制品工廠，重點關(guān)注前者如何整合位于張家口的長城乳業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

在前述知情人士看來，這些債權(quán)人之所以如此關(guān)注越秀集團(tuán)的輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整規(guī)劃落實狀況，主要原因是他們希望輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整新公司能盡早重啟IPO進(jìn)程，從而令他們手里的債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)最大收益的退出，從而最大程度彌補壞賬損失。

“有一家銀行債權(quán)人內(nèi)部測算過，若輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整新公司(整合廣州風(fēng)行乳業(yè)股份有限公司)能在2023年前啟動IPO并獲得逾400億元市值，他們獲得實際清償額將比內(nèi)部預(yù)估的高出8個百分點，足以滿足銀行內(nèi)部壞賬核銷的要求。”他表示。