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電新

高鎳未來已來，龍頭涅槃見云開

動力電池追求高能量密度+低成本，高鎳化為當前最成熟的技術進步方向。能量密度方面，高鎳化使得電池可反應電子數增多，從而提升電池能量密度，電芯能量密度有望達300wh/kg+，系統達200wh/kg+，較當前提升30%+，且可通過提高鎳含量、改善其他電池材料、提高成組效率等方式進一步提升;成本方面，高鎳化可解決鈷金屬儲量少、價格高的痛點，且隨著印尼鎳冶煉產能的釋放及電池循環回收體系的完善，高鎳正極成本有望下降至10-12萬元/噸，下降空間大，此外電池能量密度提升減少了其他電池材料用量，20年622電池成本預計0.68元/wh左右，我們預計高鎳電池遠期成本將達到0.5元/wh以內，將趨近鐵鋰電池。

產業鏈加速高鎳布局，高鎳未來已來。車企端，特斯拉為高鎳引領者，18年起搭載鎳含量80%+的21700電池，高鎳已經過兩年以上裝機驗證，國內高鎳裝機車型21年1-5月累計銷量占比22%， 21年1-5月除特斯拉外累計銷量占比相較20年由11%提升至14%，提升趨勢明顯，此外大眾、戴姆勒、寶馬等海外車企21-22年大量高鎳新車型落地。電池端，頭部電池廠技術逐漸成熟，國內寧德、蜂巢等高鎳電池陸續量產，2021年1-5月累計高鎳裝機占三元裝機比例從20年的25%提升至27%，其中5月達到32%;海外松下綁定特斯拉，LG、SK 9系高鎳電池即將落地，我們預計22年大規模上量。正極端，以容百為代表的高鎳正極廠商擴產激進，國內巴莫、貝特瑞等均加大高鎳產能布局，海外浦項、ECOPRO BM等均與下游客戶簽訂高鎳正極供貨合同，電池廠指引超預期。我們預計2021年高鎳裝機110gwh、對應全球高鎳正極需求17萬噸，25年高鎳電池裝機量達832gwh，占比近70%，對應高鎳正極需求約124萬噸，五年CAGR65%+。

高鎳技術壁壘較高，電池、三元正極及前驅體行業格局優化，碳納米管、LIFSI等加速滲透。寧德的技術迭代是引領行業，技術迭代使得優勢持續擴大，除LG-特斯拉外，寧德為國內唯一大批量出貨高鎳電池的廠商，二線廠更多的可能性在于跟隨突破;正極行業分產品結構看，高鎳技術難度高，隨著技術迭代，行業格局存在明顯集中趨勢，2020年523型CR2為16.9%，622型CR2為45%，811型CR2合計為82.2%，容百、巴莫優勢明顯。前驅體對正極品質影響較大，高鎳化加深技術壁壘，且高鎳強化鎳資源布局重要性，龍頭布局鎳冶煉強化成本優勢，龍頭市占率進一步提升。高鎳化增加電池對LIFSI、碳納米管添加需求，高鎳化趨勢下超越行業增速，龍頭公司受益。

投資建議：我們全面看好鋰電中游和上游鋰資源龍頭，明年隔膜、銅箔、石墨化偏緊，鋰價格可能超預期，高鎳、碳納米管需求加速，我們繼續強烈推薦三條主線：一是特斯拉及歐洲美國電動車供應商(寧德時代(555.10 +4.54%,診股)、億緯鋰能(117.93 +7.02%,診股)、容百科技(140.67 +14.37%,診股)、恩捷股份(281.55 +10.00%,診股)、璞泰來(147.70 +10.00%,診股)、天賜材料(116.05 +10.00%,診股)、中偉股份(161.88 +9.82%,診股)、新宙邦(129.31 +7.61%,診股)、科達利(125.77 +10.00%,診股)、宏發股份(67.78 +2.95%,診股)、匯川技術(86.18 +5.26%,診股)、三花智控(22.69 +3.61%,診股)、當升科技(72.38 +9.24%,診股)、欣旺達);二是供需格局扭轉/改善而具備價格彈性(天賜材料、華友鈷業(128.87 +6.96%,診股)、永興材料(91.98 +2.99%,診股)，關注贛鋒鋰業(185.29 +5.69%,診股)、天齊鋰業(110.00 +10.00%,診股)、多氟多(52.12 +9.38%,診股)、天際股份(40.70 +7.72%,診股)，及二線鋰資源公司，融捷股份(154.94 +9.51%,診股)、江特電機(22.66 +10.00%,診股)、天華超凈(65.98 +7.34%,診股)等);三是國內需求恢復、量利雙升的國內產業鏈龍頭(比亞迪(305.00 +8.93%,診股)、德方納米(269.31 +6.69%,診股)、天奈科技(164.18 +14.25%,診股)、星源材質(52.51 +17.19%,診股)、諾德股份(15.93 +10.01%,診股)，關注中科電氣(26.21 +16.82%,診股)、嘉元科技(92.68 +10.91%,診股)、國軒高科(56.90 +9.69%,診股)、孚能科技(35.30 +5.82%,診股))。

風險提示：銷量不及預期、價格競爭超預期、投資增速下滑。