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近日，上交所披露，根據(jù)科創(chuàng)板上市委2020年第35次審議會議公告，廣州安必平醫(yī)藥科技股份有限公司(以下簡稱“安必平”)將首發(fā)6月3日上會。

值得注意的是，安必平這一家體外診斷公司在一定程度上吸引了市場較多關(guān)注，畢竟回顧過往，可以發(fā)現(xiàn)，其上市之路并不平坦，可以說是“身經(jīng)百戰(zhàn)”。

沖刺IPO的“老油條”?

事實上，在本次申報登陸科創(chuàng)板之前，安必平早就想要沖刺IPO，那時它瞄準的是創(chuàng)業(yè)板。

2011年，分子診斷試劑行業(yè)先行軍——達安基因出資774.06萬元購入了安必平39.90%的股份，隨后在多次股權(quán)交易之后，安必平在2015年2月向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板招股說明書。

但好景不長，2016年11月，由于其超過三個月未更新財務(wù)數(shù)據(jù)而自動退出IPO申報，而原因如下：

“發(fā)行人生產(chǎn)并經(jīng)經(jīng)銷商往終端醫(yī)院銷售了一批未經(jīng)注冊但明確為科研用途的體外診斷試劑，相關(guān)經(jīng)銷商和醫(yī)院因此受到藥監(jiān)局的處罰，相關(guān)機構(gòu)尚未明確認定發(fā)行人在此事項中應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。”——官方公告

而顯然沒有受到創(chuàng)業(yè)板的垂青之后，安必平?jīng)]有氣餒，它開始通過借殼上市這一決策想要走出一條捷徑，于是金宇車城便像一場“及時雨”來得非常及時。2016年12月，金宇車城發(fā)出公告，擬購買安必平合計100%的股權(quán)，交易作價初步確定為13.2億元。

然而這一次的“捷徑”似乎也沒有奏效，其借殼上市的結(jié)果還是不了了之。

事不過三，隨著科創(chuàng)板的設(shè)立之后，基于該板塊對服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性，從事于體外診斷的安必平也無法繼續(xù)沉默，在2019年底首次闖關(guān)科創(chuàng)板，雖說結(jié)果還未揭曉，但好在這一次的上市之路比往常走得遠一些。

體內(nèi)診斷是塊好蛋糕?

首先，安必平從事于體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司建立了細胞學(xué)診斷、分子診斷和免疫診斷三大技術(shù)平臺，主要應(yīng)用于腫瘤的病理診斷。主要通過自主研發(fā)創(chuàng)新，掌握沉降式液基細胞學(xué)技術(shù)、反向點雜交PCR制備技術(shù)、實時熒光PCR制備技術(shù)、FISH探針合成及標記技術(shù)、IHC病理診斷抗體篩選及質(zhì)控技術(shù)和相關(guān)配套儀器制造技術(shù)等多項核心技術(shù)，并依此建立了相應(yīng)系列產(chǎn)品線。

“公司的主要產(chǎn)品包括：細胞學(xué)診斷領(lǐng)域的LBP系列，主要應(yīng)用于病理科;分子診斷領(lǐng)域的PCR系列，應(yīng)用于HPV病毒檢測，可與LBP系列聯(lián)合應(yīng)用于宮頸癌篩查。”——招股書

通過其招股書可以看出，本次安必平擬公開發(fā)行不超過2334萬股，擬募集資金3.74億元，投資于研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項目和營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目。

募資資金使用概況

來源于：公司招股書

事實上，安必平的眼光不錯，其所選的競爭賽道——體外診斷行業(yè)被譽為“醫(yī)生的眼睛”，

近年來，隨著人們健康意識的不斷提高，行業(yè)不斷得到穩(wěn)步發(fā)展，尤其是在疫情時期，其在現(xiàn)代檢驗醫(yī)學(xué)的重要性便更為凸顯。

全球體外診斷行業(yè)市場規(guī)模及增速

來源于：華夏基石

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年全球體外診斷市場規(guī)模為714億美元，預(yù)計2020年市場規(guī)?；?qū)⑦_到747億美元。其中，2010年我國體外診斷市場規(guī)模為4.8億美元，預(yù)計到2020年我國體外診斷的市場規(guī)模將達到14.3億美元。

縱觀市場格局，目前雅培、羅氏、西門子和碧迪等跨國公司占據(jù)市場較大的份額，而由于起步較晚，技術(shù)壁壘還未完全突破，我國體外診斷市場處于快速成長期，用戶集中在二級醫(yī)院和基層醫(yī)院的中低端市場，并逐步向三級醫(yī)院滲透，可以說市場集中度較為分散，競爭雖激烈，但市場空間還未飽和。

而目前來說，與安必平行業(yè)、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品較為接近的可比公司包括凱普生物、艾德生物、之江生物、透景生命、泰普生物、邁新生物、碩世生物、廣州鴻琪等，但對于本文的安必平來說，其作為一家聚焦于體外診斷的企業(yè)夠不夠格還是存有一定的疑問，畢竟其經(jīng)營過程中埋藏的風(fēng)險點不容忽視。

風(fēng)險點接二連三?

實際上，通過其招股書可以發(fā)現(xiàn)，安必平的經(jīng)營風(fēng)險還是較為突出的。

1.業(yè)績波動明顯

首先，來看其基本面，其營收和凈利的波動還是較為明顯，且增長有所放緩。

近三年公司業(yè)績基本面概況

來源于：公司招股書

在2017年、2018年以及2019年期間(以下簡稱“報告期”)，公司營業(yè)收入分別為2.60億元、3.06億元以及3.55億元。凈利潤分別為0.50億元、0.62億元以及0.73億元。

近三年業(yè)績基本面變動情況

來源于：公司招股書

其中，報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)產(chǎn)品營收占比為86.80%、89.33%和91.2%，其中占比超過30%的兩大業(yè)務(wù)為LBP系列、PCR系列，為公司收入利潤的主要來源。而自產(chǎn)產(chǎn)品占比過高在一定程度上存有過度單一的風(fēng)險，畢竟一旦自產(chǎn)自銷出現(xiàn)問題，這無疑會對安必平的經(jīng)營帶來一定的破壞。

近三年主營業(yè)務(wù)占比情況

來源于：公司招股書

2.應(yīng)收賬款的攀升

此外，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴容，其應(yīng)收賬款也出現(xiàn)攀升之勢。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.48億元、1.64億元、1.69億元，占據(jù)報告期各期營業(yè)收入的比例較高，不僅可以看出公司對下游的議價話語權(quán)并不強，且這或為其資金周轉(zhuǎn)帶來未知的威脅，畢竟一旦壞賬金額風(fēng)險增加，或?qū)疚磥順I(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

近三年應(yīng)收賬款情況

來源于：公司招股書

其中，還需要說明的是，報告期內(nèi)，安必平的前五大主要客戶采購合集總額一直徘徊在營業(yè)額的10%左右，甚至在2019年低于10%，僅僅占據(jù)8.78%，可以看出該公司客戶分散，應(yīng)收賬款的收回之路較為復(fù)雜。

2019年公司前五大客戶情況

來源于：公司招股書

而針對上述這一痛點，公司稱旗下產(chǎn)品主要銷售給國內(nèi)公立醫(yī)院，其驗收付款周期相對較長，進而對公司的資金占用較長。

3.以直銷為核心的銷售費用過高

除此之外，安必平的銷售費用過高這一痛點也不容忽視。

近三年費用金額概況

來源于：公司招股書

在報告期內(nèi)，公司銷售費用率分別為47.16%、46.30%以及45.58%，整體高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。

近三年公司銷售費用率情況

來源于：公司招股書

對此，公司稱，這一痛點主要是基于公司的銷售模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致，安必平主要實行“直銷與經(jīng)銷相結(jié)合、直銷為主、經(jīng)銷為輔”的銷售模式，其中，在報告期內(nèi)，直銷收入(含配送經(jīng)銷商收入)比例達到70%左右，而同行業(yè)上市公司的平均直銷比例僅占50%左右。

近三年公司銷售模式占比

來源于：公司招股書

雖然在報告期內(nèi)，可以看出安必平的直銷占比有所減少，而經(jīng)銷模式開始有所擴大，但整體來說，直銷模式仍占大頭，或存有銷售費用再次升高的風(fēng)險，而在一定程度上也降低了公司的研發(fā)費用比例;且隨著后期經(jīng)銷商銷售的擴容，一旦產(chǎn)品服務(wù)出現(xiàn)差錯，也或?qū)楣編硪欢ǖ钠放莆C。

4.研發(fā)能力的“短板”

最為重要的是，既然入局了體外診斷領(lǐng)域，那么研發(fā)能力在很大程度上是促進公司成長的關(guān)鍵性要素，而在這一方面，相對于同行業(yè)來說，相對于自身高的銷售費用，安必平的研發(fā)水平或顯現(xiàn)出了一定的短板。

近三年公司研發(fā)費用占比

來源于：公司招股書

根據(jù)招股書顯示，在報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為1530.49萬元、1558.65萬元以及2185.89萬元，占當期營業(yè)收入的比例(研發(fā)費用率)分別為5.88%、5.09%以及6.15%，可以看出占據(jù)的比例過低。

同時，目前公司現(xiàn)有486人，研發(fā)人員僅占公司員工總數(shù)的近19%，遠遠低于銷售人員的比例(41.98%)。

近三年公司研發(fā)人員占比情況

來源于：公司招股書

此外，相對于同行業(yè)可比上市公司，安必平的研發(fā)費用率明顯較低，存在較為顯著的差異。而對此，公司稱，由于公司的產(chǎn)品類別和技術(shù)成熟度不同、與同行業(yè)可比上市公司所處發(fā)展階段不同且公司的直銷收入占比高等因素所致。

近三年公司研發(fā)費用率情況

來源于：公司招股書

要知道體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈一般由診斷試劑和儀器制造商、經(jīng)銷商、代理以及使用儀器或試劑的用戶(包括醫(yī)院、第三方醫(yī)學(xué)實驗室、血站、體檢中心等)構(gòu)成。而整體而言，掌握創(chuàng)新命脈的上游產(chǎn)業(yè)獲利回報占優(yōu)(毛利率在60-70%)，而入局其中的安必平雖然單就財報來看，其主營業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，但一旦結(jié)合其較為薄弱的創(chuàng)新研發(fā)能力，一切就值得深思了，畢竟在銷售方面用盡氣力或許會“本末倒置”，進而吞噬掉其創(chuàng)新生機。

近三年主營業(yè)務(wù)情況

來源于：公司招股書

結(jié)語

就目前來說，在天時地利人和的助推之下，體外診斷市場算是迎來了其發(fā)展黃金期，頗具藍海潛質(zhì)。

而基于我國目前市場競爭雖激烈，但產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場集中度低，勢必需要一次大洗牌來進行優(yōu)勝劣汰，而在這其中，只有具有規(guī)?；瘍?yōu)勢且高度創(chuàng)新能力的企業(yè)才能笑到最后。而看本文的安必平，雖然其多年來沖刺IPO的決心強烈，但目前其經(jīng)營模式或受上述的風(fēng)險點而有所承壓，想要加強且穩(wěn)固其差異化優(yōu)勢還需要一定的時間。