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2018年，在滬深300指數下跌25.31%的背景下，兩只醫(yī)藥基金憑借小于9%的跌幅位列主動股票基金業(yè)績榜前十。2019年的結構性行情下，醫(yī)藥基金再度爆發(fā)，在主動股票基金業(yè)績前十榜中包攬3席。今年以來，截至11月16日，主動股票基金業(yè)績榜前十中醫(yī)藥基金仍占據一席。連續(xù)3年優(yōu)秀的結果是――醫(yī)藥基金在2019年以來的主動股票基金業(yè)績前十中占據5位，在2018年以來的業(yè)績前十榜單中占據7位。

走牛的行業(yè)才能催生牛基。總市值第二大、公司數量位列第三，醫(yī)藥行業(yè)已經成為A股投資繞不開的領域。正在發(fā)行的天弘醫(yī)藥創(chuàng)新基金(A類代碼：010654，C類代碼：010655)擬任基金經理郭相博表示，板塊內估值分化加大、科技屬性增強推高了醫(yī)藥板塊的整體市盈率，相比于表觀估值高等問題，準確把握產業(yè)趨勢在醫(yī)藥投資中更加重要。創(chuàng)新領域是醫(yī)藥未來5年的最大機會。

水深魚大!十倍牛股最多

數據顯示，截至11月16日，申萬一級行業(yè)中，醫(yī)藥生物板塊上市公司數量達357家，位列第三，僅次于機械設備和化工;總市值達到7.66萬億元，僅次于銀行。從子行業(yè)看，醫(yī)藥生物板塊有醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、化學制藥、中藥6個二級行業(yè)，涵蓋各種商業(yè)模式。

不論在A股市場還是國際市場，醫(yī)藥均是長期走牛的行業(yè)。從長期視角看，醫(yī)藥行業(yè)是催生牛股最多的板塊。數據顯示，從中信一級行業(yè)看，醫(yī)藥行業(yè)匯聚了A股過去十年中最多的十倍股，共有19只，而排在第二、第三的電子和計算機行業(yè)十倍股均只有7只。

不僅如此，醫(yī)藥板塊中，有近40%的個股十年漲幅超三倍，相當于年化增長超過12%。從更長的時間看，從上證指數2005年6月低點至今，A股漲幅榜前三名兩只是醫(yī)藥股，漲幅前一百的個股中醫(yī)藥板塊貢獻了21只，遠遠領先其他行業(yè)。

科技屬性推高醫(yī)藥板塊市盈率

連續(xù)的超額收益下，也令醫(yī)藥生物板塊的估值不斷抬高。數據顯示，截至11月19日，申萬醫(yī)藥生物指數市盈率為46.59，依舊處在較高位置，但較前期的65.39大幅回落超25%。

市盈率處于高位是否意味著估值高，沒有投資機會?

郭相博對此解析道：“醫(yī)藥行業(yè)的估值要從兩方面看。一方面，醫(yī)藥行業(yè)是一個K型分化是一個非常嚴重的板塊，核心龍頭公司市盈率高，但是有些板塊如中藥流通板塊的市盈率非常低，因為子行業(yè)分化非常大，所以看整體的估值的意義不大。整體而言，市場對高景氣行業(yè)給予的估值會高一些，對進入穩(wěn)定期或者說衰退期的行業(yè)給出的估值低，這種分化未來還會延續(xù)。這時候投資市盈率低的行業(yè)，未必能給投資者帶來比較好的收益。也就是說，純粹的低市盈率帶不來安全邊際。”

“另一方面，2018年以后醫(yī)藥行業(yè)里面有非常多的創(chuàng)新型企業(yè)，如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、CXO板塊的企業(yè)，這些公司可能剛開始的盈利性并不是很好，但是市場發(fā)展空間很大，投資者通過現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法給相關企業(yè)比較高的市值，導致相關企業(yè)市盈率看起來比較高，從而抬高了醫(yī)藥板塊的整體估值中樞。如果只看市盈率投資，無疑是要錯過很多大牛股的。”郭相博繼續(xù)補充道，“之前大家老覺得醫(yī)藥行業(yè)是防御屬性比較強的板塊，但隨著創(chuàng)新公司不斷上市，醫(yī)藥行業(yè)的進攻性非常強，有些企業(yè)可以當成科技公司來看。事實上，一些優(yōu)質的企業(yè)雖然看起來市盈率高，但業(yè)績的持續(xù)增長能夠不斷消化估值，推動股價繼續(xù)上漲。”

此外，就醫(yī)藥創(chuàng)新基金的投資而言，郭相博表示，目前港股有非常多優(yōu)質生物醫(yī)藥公司，這些公司目前估值處在比較合理的位置，并且質地不差于A股現(xiàn)有龍頭公司，這對醫(yī)藥創(chuàng)新基金的投資面帶來了很好的補充。

產業(yè)趨勢更關鍵

實業(yè)眼光洞察企業(yè)

郭相博進一步指出，相比于表觀估值高等問題，準確把握產業(yè)趨勢更加重要。“有時候行業(yè)政策、技術變化和競爭格局變化后，原來非常好的公司可能突然變得沒有投資價值。比如有的公司盡管市占率和利潤一直在增長，但并不代表產業(yè)的發(fā)展方向，這時候估值可能是不斷壓縮的，業(yè)績增長并無法帶來股價的上漲。比如，在2016年配置了仿制藥企業(yè)，盡管當時看起來很便宜，但其實收益很差。”

“相比于股價便宜或者估值便宜，真正的安全邊際是看準產業(yè)方向，看公司能否在一直變化的商業(yè)環(huán)境和政策環(huán)境中找到長期發(fā)展之路，管理層能否帶領公司發(fā)展壯大。這樣的公司即使短期估值稍貴一些，中長期的成長也是能夠消化目前估值的。”郭相博總結道。

如何看準產業(yè)方向?擁有實業(yè)背景和企業(yè)家視角十分重要。“看準產業(yè)方向是非常難的事，是每個企業(yè)家每天都在思考的問題”郭相博說，“相比于科班出身的基金經理，我的醫(yī)藥從業(yè)經歷給了很大幫助，能夠不局限于財務分析，還從企業(yè)家角度看待行業(yè)和公司，對企業(yè)領導者水平、企業(yè)管理的理解更加深刻。”

據了解，在日常調研中，郭相博除了從投資朋友圈中獲取信息，還會積極與醫(yī)藥產業(yè)的眾多朋友溝通交流，直接從實業(yè)一線獲取信息。不僅如此，郭相博還多次深入到丙肝、艾滋病、肺癌等患者互助QQ群中，獲取研究信息并交叉驗證。

聚焦醫(yī)藥最大機會

――創(chuàng)新領域

無論是判斷估值還是洞察產業(yè)趨勢，都需要很強的選股能力。這也導致醫(yī)藥基金中，主動管理型基金的業(yè)績遠遠跑贏行業(yè)指數。以郭相博管理的天弘醫(yī)療健康基金為例，截至11月16日，該基金今年以來的業(yè)績?yōu)?5.32%，2019年以來的業(yè)績?yōu)?79.58%，超額收益率分別達到41.11個百分點和111.79個百分點。同期申萬醫(yī)藥生物指數僅分別上漲47.40%、99.21%。

郭相博對此表示，因為醫(yī)藥板塊子行業(yè)差異很大，主動型基金經理相對被動型基金會進行景氣度偏離，對景氣度低的、不符合政策方向的領域低配，聚焦到景氣度更高的行業(yè)中，因此整體業(yè)績也好于被動型基金。

站在當下，郭相博認為未來五年醫(yī)藥行業(yè)的最大機會是創(chuàng)新領域。他表示：“創(chuàng)新是未來五年內醫(yī)藥最大的機會，而且這個機會在五年內不會變，也是這幾年醫(yī)藥行業(yè)成長最快的子領域。天弘醫(yī)藥創(chuàng)新基金會專注投資于創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新生物制品和創(chuàng)新服務這四個景氣度最高的領域。”

“因為醫(yī)藥創(chuàng)新基金已經選擇了醫(yī)藥行業(yè)增長最快的賽道，下一步要做的就是在這個賽道中選擇最優(yōu)質的公司進行長期配置。”郭相博說，“未來幾年醫(yī)藥行業(yè)還是有望會有非常好、非常新的領域能跑出大牛股。醫(yī)藥行業(yè)從來都不缺牛股，是很有希望誕生十年十倍牛股的行業(yè)。從短期來看，醫(yī)藥行業(yè)目前是比較好的布局時點，明年一季度有望會有比較好的收益。”