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年初以來油價大幅上行，影響行業整體盈利空間 2022 年以來，受OPEC+實際增產不及預期、俄烏緊張局勢以及歐美國家對俄羅斯制裁升級引發的斷供擔憂等因素刺激，國際油價大幅上漲，不僅突破100 美元/桶，更是屢次創下2008 年以來新高。高油價帶來原料成本抬升，將壓制行業盈利空間。后續影響油價的關鍵還是集中在供給端，一方面需持續關注地緣政治因素帶給供給端的影響，如俄烏局勢、伊核協議談判等；另一方面，高油價下將催生增產動力，OPEC 有提升原油產量的可能，預計美國頁巖油產量也將逐步提升。我們預計，2022 年全年油價呈現“前高后低”走勢，建議靈活調整配置策略。

主營產品盈利表現分化，非石油路線具有更好表現高油價刺激化工產品價格大幅上行。在我們重點跟蹤的182 個產品價格中，年初以來共有135 個產品價格實現上漲，上漲比例70%以上；從22Q1 均價來看，同比上漲比例在78%以上。漲幅較多的產品主要系原油價格大幅上漲帶來的原料端成本抬升所致。在我們重點跟蹤的140 個產品價差中，年初以來共有60 個產品價差擴大、80 個產品價差縮小，下跌比例近60%；從22Q1 均價來看，下跌比例超過50%。整體來看，在高油價下非石油路線具有較好的盈利表現。

“雙碳”政策不斷完善，高耗能行業盈利中樞有望上移在“雙碳”目標背景下，我國不斷完善政策法規，推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，同時繼續堅決遏制“兩高”項目盲目發展，推進節能降碳綠色轉型。一方面，嚴控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等新增產能，新建項目應實施產能等量或減量置換；另一方面，對煉油、乙烯、對二甲苯、現代煤化工、合成氨、電石、燒堿、純堿、磷銨和黃磷等能效水平提出了更高要求，對能效水平在基準值以下，且無法通過節能改造達到基準值以上裝置，加快淘汰退出。我們認為， “兩高”產品供給端受限、難有增量，而需求端持續向好，中長期看盈利中樞上移。

規模化擴張賦能成長，看好成長型企業表現乙烷制烯烴具有成本護城河，因低排放受到政策鼓勵，非石油路線龍頭企業通過規模化布局賦能成長。海內外紡服需求持續向好，我國化纖產業鏈充分受益。我們判斷，氨綸基本完成探底，景氣繼續下降空間不大；粘膠短纖供需改善，盈利中樞上移；滌綸長絲因油價高漲景氣度有所下降，但需求向好背景下預期有所修復。芳綸技術壁壘高，市場一度被國外壟斷，我國企業實現了技術破局。產業工裝、防彈防護、5G 建設和新能源等領域帶來芳綸需求持續增長，對位芳綸進口替代和出口量也會增加，未來市場空間廣闊。我們看好相關龍頭企業成長性表現，目前多處在低估狀態。

重點推薦標的中泰化學(002092.SZ)、衛星化學(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)、華峰化學(002064.SZ)、新鳳鳴(603225.SH)、泰和新材(002254.SZ)。

風險提示原料價格大幅上漲的風險，下游需求不及預期的風險，主營產品景氣度下降的風險，項目達產不及預期的風險等。

（文章來源：中國銀河證券）